保利地产3月销售点评:四、五月推盘充足,销售小阳春可期

投资要点:

    维持增持评级。维持2014、15年EPS 1.91元、2.36元的预测。每股RNAV13.37元,现价折38%,低估明确。公司2014E PE 仅4.3倍, 在一二线主流地产公司中最低,向上弹性较大。为上证50成分股, 优先股受益标的。维持目标价11.46元,对应2014年6倍PE。

    公司3月签约额104亿,好于市场80多亿的预期。1)保利地产三月销售面积59万平,环降14%、同降46%;金额104亿元,环升34%、同降14%;售价1.76万/平,环升59%,同升56%。2)前三月累计销面218万平,同降24%;金额281亿元,同降9%。3)预计后续推盘增多,四、五月份单月推盘预计超过150亿,销售环比会有改善。

    由于前期补库存较多,三月放慢拿地速度,新增土地储备37万方; 全年可售充足,销售估计同增超过20%。1)三月拿地建面37万平, 总地价10.6亿,权益地价4.8亿元,楼面地价2859元/平。2)公司2013年补库存较多,拿地超1800万方,约占同期销售面积的170%, 奠定了2014年高增长基础。3)预计2014年可售2000亿左右,保守假设75%的去化率,估计2014年销售超1500亿元,同增20%多。

    为上证50成分股,优先股受益标的。1)公司为上证50成分股,优先股试点直接受益标的;发行优先股可以用于融资或回购股票,直接或间接提升公司每股盈利水平。2)后续优先股细则出台后,发行优先股的可能路径和方案预计会更加明晰。3)保利集团2月增持公司股票40万股,董事和高管增持18万股,彰显对公司未来发展的信心。

    风险因素:整体市场信贷持续偏紧,签约偏慢;优先股试点推行较慢