上实医药：集团重组将提高公司盈利能力

结论与建议:

    08年公司实现净利润1.97亿元,同比增长42.62%。09年1Q由于完成对联华超市的股权转让,使得净利润同比增长933.48%。估算重组后不考虑股本摊薄因素,公司09、10年将实现净利润分别为6.95亿元和5.09亿元,同比分别增长253.34%和-26.73%。目前股价对应的09、10年的PE分别为9.6倍和13.2倍,估值偏低,给予买入的投资建议。

    08年公司实现净利润1.97亿元,同比增长42.62%。09年1Q由于完成对联华超市的股权转让,使得净利润同比增长933.48%,扣除非经常性损益的每股收益同比增长19.4%。同时公司加强成本控制,08年综合毛利率达到30.84%,同比提高4.6个百分点。09年1Q保持在31.33%。

    常州药业08年净利润同比增长63%,主要以心脑血管普药为主,考虑到基期影响,预计09年增速将有所放缓。广东天普08年净利润同比增长44%,预计09年增速将保持在30%以上。蒙欣药业和艾克制药受国家加大对麻黄碱类产品管理力度的影响,09年1Q销售有所下滑。

    自08年7月,上海市国资委将上药集团60%股权调整给上实集团之后,上实集团的医药资产重组就一直是市场比较关心的问题。目前上实集团拥有上实控股、上实医药、上海医药、中西药业四家上市公司。

    上实集团原有未上市医药资产以中药资产为主,08年该部分资产为集团贡献净利润约1.46亿元。而上药集团剩余未上市资产可贡献的净利润约为1.45亿元。我们认为重组方式可能为医药工业注入上实医药,医药商业注入上海医药。则上实医药可注入资产的08年净利润约为2.9亿元。

    不考虑重组和联华超市股权出售带来的投资收益的影响,公司09、10年本业贡献的利润将同比增长约22%和17%。加上联华超市股权出售带来的投资收益,预计公司09、10年将实现净利润分别为5.45亿元和2.09亿元,同比分别增长177.11%和-61.59%,对应EPS分别为1.482元和0.569元。股价对应的09、10年的PE分别为12.3倍和32.0倍。

    若重组后按照09年下半年净利润增加1.5亿元,2010年全年净利润增加3亿元估算,且不考虑股本摊薄因素,公司09、10年将实现净利润分别为6.95亿元和5.09亿元,同比分别增长253.34%和-26.73%,对应EPS分别为1.890元和1.385元。目前股价对应的09、10年的PE分别为9.6倍和13.2倍,估值偏低,给予买入的投资建议。