400点大反弹系列之一:坚定看多

摘要:

    1.宏观前景并不乐观,但这一预期已经在A股市场体现。当前绝大多数A股投资者只看到了风险暴露的负面影响,而没看到机会。风险暴露是2014年一季度政策上最重要的调整。除非出现成群新的黑天鹅,我们认为市场风险溢价已经体现了对当前风险暴露的认识。我们认可当前市场对于宏观前景的悲观认识,但从边际上看近期负面的宏观数据已经不会形成进一步新的边际影响。仅关注负面宏观认识本身的基础上讨论A股投资无异刻舟求剑。市场预期与前期相比已经出现了明显调整。我们坚定看多的前提是市场对于宏观负面预期的充分认识,这个前提已经形成。

    2.A股市场二季度将出现增量资金回流,推动市场反弹。非标理财的风险释放使得增量资金放弃非标,转投债券和股票。过去三年市场中出现了明显的非标理财产品分流股票和债券投资的过程。这个过程一方面使得A股市场的无风险利率重新被非标理财收益率所定价,另一方面促使了增量资金流入非标理财,资金流出标准化投资市场。这个过程都是在隐形担保和刚兑不破的条件下得以加强,并在2013年的A股市场形成极端化的体现。但2014年一季度打破刚兑原则后,增量资金进入非标理财过程正在出现逆转。我们看到诸多证据显示,资金正在撤出非标融资,回归债券市场和股票市场。债券市场的城投债收益率已经出现了大幅下降,A股市场正在面临债性资金回流的利好环境。这部分增量资金的收益率要求和风险偏好决定了其在龙头和蓝筹方面的配置需求。

    3.增量资金流入股市引发的反弹,空间幅度超过20%。资金流入股市往往能够在上市公司整体盈利没有出现明显变化的情况下,引发市场估值中枢的上移,带动市场反弹。历史经验证明,2009年以来A股市场共出现过三次资金流入引发的反弹行情,其中每一次股市整体估值的提升都超过20%。我们认为由增量资金推动的本轮行情,在股票整体估值上的反应将和前几次类似。在一季度A股上市公司整体业绩不出现大幅波动的前提下,我们认为本轮反弹行情的上升幅度可能超过20%。

    4.无风险利率下降主导二季度A股反弹。一季度风险事件爆发后,A股市场面临的风险溢价出现暂时性上升,这也是我们之前看空的重要原因。进入二季度后,稳增长政策正在抑制新的风险出现更大规模爆发,这也将抚平市场风险溢价。伴随着外部非标理财风险的暴露,A股面临的无风险收益正在向下动摇。无风险收益率下降主导二季度A股反弹。