国海证券:定增提升资本实力,但业绩摊薄压力大

事件描述

    公司4月2日晚发布非公开发行股票预案,将非公开发行不超过5.5亿股,发行价格不低于9.09元/股,募集金额合计不超过50亿元,拟全部用于补充资本金,扩大公司业务规模。

    事件评论

    公司本次定增共募集资金不超过50亿元,全部用于补充资本金,增加运营资金。公司此前共募集资金两次,分别于2011年7月和2013年11月,前次为借壳上市募资,后者同样为了补充公司资本金,截止2013年末,公司净资本合计58.8亿元,高于国金、太平洋等券商。公司连续通过配股和增发方式募资,旨在增强资本实力,进行外延扩张。在经纪通道业务盈利贡献逐步下降的环境下,各券商纷纷通过股权或债券融资扩大资金来源,开展资金密集型业务。

    公司连续两年业绩高增长,业务弹性较大。2012和2013年公司归属净利润分别为1.33和3.09亿元,分别实现76%和164%的同比增速,远高于行业平均水平。结构上,投行和信用融资是公司2013年营收和利润占比较高的业务,前者逆市实现增长,后者规模倍增,收入增速分别为106%和250%。

    投行业务显著领先于同类券商,股权融资和债券融资均发展迅速。2013年公司在IPO暂停的环境下,逆市实现增发规模81.8亿元,债券承销209亿元,大幅领先于东北、东吴等同类券商。公司的信用融资业务业绩大幅增长,在资金扩充后有望超越同类券商。2013年公司两融余额20.7亿元,股票质押回购业务规模9.51亿元,处于同类券商中等水平,资金补充后有望在信用融资业务上有新的突破。

    公司通过定增募资不超过50亿元,将有力补充其资本实力,同时也有利于创新业务的优先试点和抵御外部冲击。在传统通道业务不断贬值的趋势下,各券商通过负债或股权融资扩充可用资金,开展资金密集型业务。与同类券商相比,公司在经纪、自营等业务市场份额较低,有望通过本次募资,有效补充自营资金,扩大信用交易业务以及增加承销规模。但公司的客户资源相对薄弱,增发短期内对业绩的摊薄效应很明显,估值更高,预计2014年和2015年公司的EPS分别为0.20和0.26(增发前),对应的PE分别为49.6和37.7倍,暂时维持中性评级。