杰瑞股份:国际化、一体化渐行渐近,长期成长无忧

公司2013年实现收入达到37亿,同比增长55%,归属于母公司所有者净利润9.85亿,同比增长53%,拟每10股转增5股派息2.5元。伴随设备产品链的扩张、服务业务量的快速提升以及海外市场的扩张,公司2013年维持高速增长态势。展望2014年,受到中石油反腐及油公司从强调产量向注重效益转变的影响,国内资本开支总体收紧,设备采购与服务进程均有所放缓,然而页岩气开发与油气改革加速推进带来新的增量市场,短期调整不影响长期向上的逻辑,我们坚持行业将于2季度走出低谷的判断。公司钻完井产业链设备与服务的长期积累与不断延伸将带动公司进入双轮驱动时代,海外市场的培育逐渐进入收获期,同时增发完成后公司拥有足够的资金对产业进行整合,进一步完善其一体化战略。我们坚定看好公司成长的持续性,预计2014-16年每股收益2.3、3.2、4.3元,对应35倍2014年市盈率,下调目标价至80.86元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受到中石油反腐及油公司从强调产量向注重效益转变的影响,国内勘探开发总体资本开支收紧,设备采购与服务进程均有所放缓。我们认为行业短期调整的负面影响已经在公司近期股价的下调中充分体现。我们判断行业将在2季度走出低谷,而非常规油田开采与油气改革将继续支持行业长期快速增长趋势。

    公司2013年专用设备板块实现收入25.91亿元,同比增长69%,符合预期。其中核心产品压裂设备收入17.84亿元,同比增长57%,其他固完井设备与天然气压缩机也快速增长。目前四川页岩气开发正在加速,两桶油现规划共计开钻230-250口页岩气井,且有望继续提高。页岩气相比致密气和传统油气对压裂设备需求倍增,公司高端产品优势明显,订单有望在下半年明显回升。同时,钻完井产品链延伸与海外市场逐渐收获将维持其他产品高速增长。预计2014年专用设备收入达到40亿,同比增长56%。

    公司2013年油田技术服务实现收入3.94亿元,同比增长88%,略超预期。其中压裂酸化和连续油管服务收入分别达到1.11亿和0.96亿,增长18%和285%,服务井次数增长更为迅猛。公司将在连续油管服务优势的基础上推进钻完井一体化服务,加大油田环保服务布局,并持续渗透海外市场。公司在油服领域的超前布局将随着服务能力的渐进提升与服务量的加速增长而步入收获期,预计2014年油服收入达到8亿元,同比增长100%,同时盈利能力将有所回升。

    2013年公司新接订单49.71亿元,其中下半年新接订单21.11亿,较上年同期增加46.5%,增长依旧强劲,为今年上半年高增长奠定基础。预计2014年新接订单约65亿元,较2013年增长31%。

    公司于1月份完成29.5亿元的再融资,将为公司未来3-5年的发展提供充沛的资金,尤其是为产业链整合而进行的重大收购兼并、合资合作等事项提供支持,外延发展将与内生增长齐头并进。

    评级面临的主要风险

    压裂设备需求下滑超预期、油田服务业务量不达预期。

    估值

    根据公司战略目标,未来5年将实现35%年复合增长。我们认为在油气设备与服务这个巨大的市场内公司仍在成长期远未达到成熟阶段,前期估值下杀将随着行业2季度景气的回升而向上修正,我们坚定看好公司长期成长性,预计2014-16年每股收益为2.3、3.2、4.3元,对应35倍2014年市盈率,目标价由89.96元下调至80.86元,维持买入评级。