建设银行:资产运用灵活,业绩符合预期

投资要点

    事项:建设银行全年实现归属于母公司净利润2147亿元,同比增长11%,基本符合预期。公司取得ROA和ROE分别为1.47%和21.23%(-75bpsYoY),成本收入比29.65%(+8bpsYoY),不良率0.99%,拨备覆盖率268%,拨贷比2.66%(-3bpsYoY),净息差2.74%(-1bpYoY)。核心一级资本充足率10.75%,资本充足率13.34%。同时公司每股拟现金分红0.3元,现金分红率35%。

    平安观点:

    资产运用灵活,严控主动负债,息差稳步提升:

    我们测算的公司4季度净息差水平为2.78%,环比3季度上升7bps。从资产结构的变化来看,公司的头寸调拨和生息资产配置向更高收益率资产倾斜,提升了整体资产收益率水平。在负债成本的管控上,公司主动负债的成本明显下降,同业负债平均成本率相比2012年下降68bps,同业负债的规模也同时压缩,相比2012年缩减11%,环比3季度缩减2.2%。

    不良受到江浙地区影响较大:

    年末公司不良贷款余额852.6亿元,较12年增加106亿元,不良率0.99%。考虑到公司核销和处置167亿元后,公司不良形成率为0.34%,在4大行中相对较高。从公司行业角度来看,不良贷款主要产生于制造业,其不良余额年度增加74亿元,是造成建行资产质量压力最主要的行业,我们了解这主要来源于浙江地区中型制造企业在2012-13年以来经营困难所致。个贷中,建行投放的善融商务个人助业贷款产生不良8.7亿,不良率从上年的0.57%跳升至1.58%。相对较高的风险也使公司压降了个人助业贷款的规模,其余额比2012年末下降了8%。传统对公中大型企业客户为主的银行在逐渐向更小的客户转型过程中经历的困难已经逐渐显现。

    维持“中性”评级:

    建行业绩基本符合预期,我们预计建行2014/15年净利润增速分别为9%和9.4%,对应EPS分别为0.94/1.02元,BVPS分别为4.87/5.54元。股价已经反映相对充分,缺乏较为明确的上涨催化剂,维持其“中性”评级。

    风险提示:资产质量恶化。