中信银行:规模增速较快,不良压力增加

规模增速较快,手续费及佣金收入增长明显。中信银行2013年实现营业收入1004.58亿元,同比增长16.91%;归属于母公司股东的净利润391.75亿元,同比增长25.98%;EPS0.84元。公司2013年规模增速较快,较年初增长23.02%,存贷款分别增长16.73%、17.58%;贷款结构得到优化,主动退出地方融资平、光伏、钢贸等高风险客户;成本收入比31.41%,同比下降01%。同时,公司四季度收入增长加速,净利息收入228.84亿元,环比增长3.4%。净息差2.60%,环比持平。

    净息差小幅回落21BP。公司2013年NIM2.60%,公司通过继续调整资产结构,高收益率资产占比不断增加,表内理财、信托产品、小微贷款、个人经营贷款占比和收益率均有所提升;且资产端定价也有小幅增长,但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本持续上升或加剧净息差的回落。

    中间业务净增长空间可期。公司2013年实现手续费及佣金净收入168.11亿元,比上年增加56.01亿元,增长49.96%。其中,手续费及佣金收入为183.18亿元,比上年增长50.22%,主要由于银行卡手续费、顾问咨询费及理财服务手续费等项目增长较快。我们认为,公司的中间业务收入占比偏低,随着非主流业务主流化模式的持续,中间业务增长空间将高于行业平均增速。

    不良双升,资产质量小幅下降。公司2013年不良贷款余额为199.66亿元,不良率1.03%,环比三季度分别上升30亿、13BP。公司年末拨备覆盖率207%,环比下降了25BP,拨贷比2.13%,同比小幅增长1BP,全年共核销107亿,信用成本维持偏高水平。由于公司不良贷款增速较快,虽然公司保持了较高的拨备力度,四季度计提40亿,但拨贷比0增速仍低于行业平均水平。

    盈利预测与投资评级。公司未来收入能够保持平稳增长,资本充足率相对偏低,资本、一级资本充足率分别为11.2%、8.78%,不良压力仍然较大,2014年盈利增速或将放缓,预计2014~16年EPS分别为0.94元、0.99元、1.07元,对应PE3.68、3.42、3.21倍,给予“增持”评级。

    风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。