上港集团:港口主业符合预期,改革预期与自贸红利催化股价

报告要点

    事件描述

    上港集团 2013年实现营收281.62亿,同比下降0.77%,毛利率同比上涨1.59个百分点至33.66%,归属净利润52.56亿,同比增加5.76%,EPS 为0.231元;公司同时公布利润分配预案,每10股派发现金红利1.27元(含税)。

    事件评论

    主营业务稳定增长,商业地产锦上添花。公司营业收入同比下降0.77%,主要原因是上海港务工程公司改制,不纳入合并报表范围,按同口径计算营收同比增长2.9%,略低于3.8%的集装箱吞吐量增速。营业成本同比下降3.09%,毛利率上涨1.59个百分点到33.66%。归属净利润同比上涨5.76%,除了随主业收入和毛利率相应提升以外,还因为:1)汇山地块地产结算,实现投资收益5.32亿,同比增加0.83亿;2)营业外收入增加。增值税即征即退款同比增加1.32亿,营业外收支净额同比增加6.63%。

    单季度来看,4季度公司实现营业收入70.35亿,同比上涨1.33%,毛利率同比上涨3.40个百分点至31.37%。归属母公司所有者净利润下跌10.53%至12.92亿。主要原因是投资收益同比下跌48.17%,去年汇山西块项目4季度结算贡献投资收益4.48亿元。

    集箱业务增速稳健,单箱毛利微幅下降。因为“营改增”的原因,物流服务的收入占比超越集装箱业务,但因毛利率较高,集装箱业务仍是利润贡献比例最高的。公司集装箱吞吐量同比增加3.82%,低于全国6.7%的增速,不过连续4年位居全球第一大集箱港。集箱收入同比上涨5.33%。全年实际单箱收入314元/TEU,同比上升1.3%,单箱毛利168元/TEU,小幅下降0.58%,在班轮行业盈利趋势向下、华东地区人工成本上升的背景下,单箱毛利仅微幅下降实属不易。

    维持“谨慎推荐”。考虑集装箱业务自然增长、商业地产继续结算和上海银行投资收益等因素,我们预计上港集团2014年利润增速保守估计在13%,如果地产结算进度加快、上海银行股权认购比例较高或利润增速超预期,上港的利润增速则需要上调,而2015年后每年预计有5%以上的业绩增速。催化剂方面,上海国资改革、自贸区红利兑现是公司股价近期表现活跃的主要驱动力。我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.26元、0.28元和0.29元,维持“谨慎推荐”评级。