烟台冰轮:稳健主营与投资收益并驾齐驱的制冷设备龙头

投资摘要

    估值与投资建议

    给予“未来六个月,增持”评级。预计2013 至2015 年三年每股收益分别为0.65、0.79、0.90 元,对应目前股价19.24X、15.87X、13.83X 的PE水平。考虑到冷链投资增速出现加快趋势,以及公司稳健主营与投资收益并驾齐驱的利润结构,我们给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级,目标价17 元,对应14、15 年PE为21.6 倍和18.8 倍。

    利润结构决定其估值偏低,市场表现需待股价相关催化因素,如管理层激励、国企改革政策、订单拓展以及市场情绪等。

    底蕴丰厚的制冷设备龙头。公司前身烟台冷冻机总厂,1956 年始建,几十年工商制冷设备制造业的发展历程,一直致力于在气温控制技术领域为客户提供系统解决方案,以制冷空调为主业,主要从事商业、工业冷冻设备制造及应用系统集成、工程成套服务,是国内制冷空调设备龙头公司。公司本部是国内氨制冷螺杆压缩机组的主导厂商,联营与合营公司,烟台荏原、顿汉布什、现代冰轮重工、哈特福德等在吸收式热泵、螺杆压缩机、冷水机组等业务方面竞争力强、经营突出、盈利稳定。从公司利润结构来看,冰冷总部、+联营、合营企业投资收益、+持有可供出售金融资产的投资收益三块成为业绩的三个稳定器。

    冷链行业进入快速发展阶段,冷链设备龙头受益大。消费升级和城镇化是推动冷链产业发展的宏观因素,政策支持和食品安全事件是冷链投资加速的直接动力。2013 年我国冷链物流固定资产投资超过1000 亿元,同比增长24.2%,据中国仓储协会的预测,未来三年我国大中型冷库的复合增长率预计达到20%,公司将直接受益。新研发的NH3/CO2 螺杆复叠制冷系统具有技术领先、安全环保节能优点,市场推广超预期,在未来竞争中处于有利地位。

    核心假设

    1、2013-2015年,本部主营增速分别16.5%、18.9%和19.0%;

    2、2013-2015年,五家重点联营和合营公司的投资收益增速分别为21.3%、16.3%和16.5%;

    3、万华股份的减持以年200万股的进度进行。

    主要风险

    经济周期和宏观经济下行导致冷链行业投资景气度受到影响;

    联营和合营企业投资收益波动对公司利润的影响。