华兰生物:净利润增长59%,血制品业务为基,疫苗单抗打开新增长空间

投资要点:

    收入增长15%,净利润增长59%。2013年公司实现收入11.18亿,增长15%,净利润4.75亿,增长59%,EPS0.82元,符合公司业绩快报预期。其中四季度单季实现收入2.69亿元,下降10%,净利润1.25亿元,增长92%,EPS0.21元。

    血制品业务增长33%,重庆子公司贡献加速。1)2013年公司血制品业务收入9.6亿元,增长33%,毛利率63%,增长6.8个百分点。血制品收入的增长主要由于重庆子公司收入增加所致。2)按产品分拆:白蛋白收入3.77亿元,增长13%;静丙收入4.08亿元,增长71%;其他血制品收入1.75亿元,增长15%。3)我们预计公司2013年采浆量约460吨,2014年采浆量通过老站内生性增长及新站扩张,有望达530吨。我们预计未来公司在河南及重庆地区存在分别获批2-3家新浆站的可能。

    疫苗业务稳健,WHO 认证及研发顺利进行。1)2013年公司疫苗业务收入1.56亿元,同比下降37%,主要由于2012年公司确认甲流疫苗收入1.06亿元,2013年无此项收入;刨除甲流疫苗因素,公司疫苗业务增长约10%。2)WHO 流感疫苗认证顺利推进,4月份将迎来现场检查。3)在研产品储备丰富,其中冻干任用狂犬疫苗(Vero 细胞)、手足口病灭活疫苗(Vero 细胞)、流感病毒裂解疫苗等品种正在开展临床。此外,AC 多糖流脑,肺炎球菌,HIB+乙肝联合疫苗,治疗性乙肝疫苗等正处于临床前研究阶段。4)公司首家启动H7N9流感疫苗研发和临床申报,正处在审批阶段。

    进军单抗领域,研发顺利推进。公司成立合资公司拓展单抗制药业务。目前修美乐、赫赛汀、美罗华与阿瓦斯汀四个单抗品种齐头并进,通过外包合作机构推进产品研发,公司争取2014年申报临床。

    毛利率稳中略升,期间费用率下降。2013年公司毛利60.8%,增长0.9个百分点。期间费用率14.4%,下降9.2个百分点,其中:销售费用率2.3%,下降5.7个百分点,管理费用率14.6%,下降3.1个百分点。每股净经营性现金流0.88元,增长4%。

    企业质地优秀,新业务未来空间巨大。公司“新浆站开源、老浆站挖潜”,采浆量有较大提升潜力。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进,未来有望成为新增长点,公司发展值得期待。我们维持14-16年EPS 1.02元、1.25元、1.52元,增长24%、23%、22%,对应预测市盈率26倍,21倍,18倍,维持增持评级。