中核科技:特种阀门势头良好,核电阀门有望恢复增长

报告摘要:

    公司2013年实现营业收入9.42亿元,同比增长15.94%;归属于上市公司股东净利润6428.25万元,同比增长6.27%;经营活动现金流净额1.75亿元;基本每股收益0.30元。

    2013年核电阀门实现营收6405.57万元,同比下降23.15%,但高端产品占比呈逐步上升趋势,毛利率同比上升5.09个百分点至30.03%。目前公司在国内三代核电关键阀门研发制造领域处于领先地位,具备极高技术含量的主蒸汽隔离阀、AP1000爆破阀、CAP1400系列关键阀门等核心产品研发进展顺利,未来有望顺利实现三代核电关键阀门的国产化。用于核燃料提纯设备的核化工阀门,公司亦处于国内领先地位,2013年实现营收1485.65万元,毛利率29.87%。

    公司主要用于石油、石化、电力行业的特种阀门2013年实现营收6.83亿元,同比增长31.54%,毛利率28.14%,盈利能力较强。公司与中石油、中石化等大客户已建立了长期战略合作关系,获取重点项目订单能力强,未来公司LNG 超高压阀门、管线阀门调节阀及海洋石油平台井口阀门等新高端产品将形成新的订单增长点。

    其他业务方面,2013年水道阀门实现营收1.23亿元,同比增长8.61%,该业务基本稳定。铸锻件毛坯实现营收5077.63万元,同比增长61.32%,毛利率38.83%,对其他业务形成了良好业绩补充。

    我们预计公司2014至2016年EPS 分别为0.34、0.40和0.45元。国家对于核电支持力度正持续提升,国内核电设备招标量将陆续增加,预计公司核电阀门有望恢复增长,后续一系列三代核电高端阀门产品颇具看点,公司石油、石化、电力行业特种阀门将维持良好势头,后续新产品将形成新的利润增长点。目前公司估值偏高,维持中性评级,但中长期来看公司各项业务潜力较大,值得重点关注。

    风险:(1)核电项目招标不及预期(2)新产品市场开发低于预期。