三爱富:制冷剂触底反弹,聚合物仍有下行风险

业绩大幅低于预期

    三爱富公布了2013年业绩,实现营业收入32.9亿元,同比减少0.1%,实现净利润0.7亿元,合每股收益0.18元,同比减少49.5%,低于预期0.4元。

    发展趋势

    制冷剂行业已触底反弹,聚合物盈利仍有下行风险。2013年,制冷剂R22价格已经触底反弹,而R134a和PTFE等产品价格持续下降,延续了2012年以来单边下滑趋势(参见图表1),目前PTFE和PVDF产能仍在扩张,供给面增速高于需求面,行业仍然延续供给过剩局面,我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。

    2014年以后CDM将不再为公司贡献利润,公司利润或将承压。2013年是公司CDM项目履约的最后一年,随着CDM不再贡献利润,公司经营压力将日趋加大。

    盈利预测调整

    我们下调公司2014年每股盈利为0.20元,下调幅度27%。我们预测2015年每股盈利为0.20元。

    估值与建议

    维持“中性”评级。目前股价对应2014-2015年PE分别为62x和61.5x。目标价11.1元。

    风险提示:氟化工产品持续低迷;1234yf产品投放市场不及预期;市场估值中枢下行风险。