华电国际:业绩增长1.9倍超预期,维持“买入”评级

核心观点:

    净利润增长1.92倍,超出市场预期

    公司2013年实现营业收入666.2亿元,同比增长12%;归属上市公司股东净利润41.4亿元,同比增长1.92倍;EPS0.56元,超出市场预期。燃煤价格下滑和利用小时较高是公司业绩大幅增长的主要原因。公司同时公告2013年分红方案,每股0.225元,分红率达到40%。

    受益煤价下跌,发电业务毛利率达到25%

    截止2013年底,公司控股装机容量达到3564万千瓦;火电机组3252万千瓦。2013年公司发电量1754亿千瓦时,同比增长12%,燃煤机组利用小时5474小时,处于全国较高水平。2013年内,受益于燃煤价格下跌,公司发电业务毛利率达到25%,同比提高7.6个百分点。其中邹县、莱州、潍坊、灵武等项目2013年盈利分别达到6.7、9.7、5.7、8.9亿元。

    拟向大股东增发缓解财务压力,增发底价3.12元

    公司拟以3.12元/股向大股东中国华电增发11.5亿股,用于补充公司流动资金。该议案已获股东大会通过,正处在证监会的审核过程中。我们认为增发将有助于缓解公司财务压力,降低资产负债率。

    维持“买入”评级,建议关注电改、国企改革等催化剂

    预计公司2014-16年EPS 分别为0.45、0.43、0.43元(假设增发2014年完成),对应14-16年PE分比为6.7、7.0、7.0倍。考虑到公司为国内火电龙头企业,火电资产较为优质,我们维持公司“买入”评级。建议积极关注电力体制改革、电力行业国企改革等事件性催化剂。

    风险提示

    电价超预期下调;煤价大幅波动导致燃煤成本大幅波动;