华电国际:2013业绩增192%;2014仍有增长潜能

业绩符合预期

    公司2013年净利为41亿元,同比增长192%,合EPS0.56元。盈利增速接近预增公告的上限(170%~195%)。

    值得一提的是:2013年四季度,在电价回落情形下,公司毛利率持续改善,尽管计提了5亿元资产减值损失,当季盈利12亿元,对应EPS0.17元,环比持平,同比增21%。

    2013年:利润率改善,资产负债表修复。1)装机增6%,发电量增长8%,收入增12%。2)煤价格同比下滑超过10%,带动毛利率增加7个百分点到23%。3)受益于有息负债减少:净负债率从2012年330%下降至243%,公司财务费用微降3%;2014年有进一步下滑趋势。

    发展趋势

    2014-15年:盈利保持稳健。1)获益于煤价下行和新机投产,预计公司2014-15年仍将保持净利润增加5%和12%。2)该盈利已经考虑了2013年9月的电价下调因素,煤价分别同比下降7%和0%,利用小时保持不变。3)敏感性分析显示:电价/煤价/利用小时波动1%,公司净利润波动14%,4%和2%。

    2014年,集团现金认购公司股份,资金用途值得关注。1)2013年,公司通过议案:以发行价3.12元/股(超过现价3%)定向母公司增发11.5亿A股(占当前股本的16%),母公司以现金认购(约36亿元)。认购完成后,集团控股比例将提升至52%(绝对控股)。我们预计该定增将于年内完成,公司资金用途值得关注。2)关注超预期扩张潜能。华电集团总装机达1.1亿KW,其中传统火电有8000万KW;尚有4000万千瓦火电未注入上市公司。

    盈利预测调整

    2014-15年净利润43.6和48.7亿元,EPS0.51元和0.57元(股本摊薄16%)。短期催化剂:煤价下行(敏感性高),业绩超预期。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级,目标价3.5元。公司目前股价对应2014年PB不足1倍,股息收益率超过6%,防御性凸显。

    风险:机组利用小时波动超预期。