开元投资:商业拐点确立,医院跨入扩张成长期

逻辑

    商业:钟楼升级,西旺、宝鸡改善,拐点确立:

    钟楼店翻新,大牌入驻多,招商力度超预期,客流档次提升显著;预计半年新客群培育期后,营收、坪效将显著改善,3年内单店营收将过30亿;西稍门店渐入成长期,周边竞争少,增长快,中档定位与钟楼错位;宝鸡店与之相近水平,两店皆于13年扭亏,预计合计贡献净利近两千万;商业中期仍是主力,13~15年净利贡献占比65%/62%/60%;看好目前的深耕挖潜战略,预计三年净利CAGR近20%,当前拐点确立。

    医院:高新营效进入上升通道,圣安动工在即,增资扩张进行时:高新医院,定位中高、医师团队与诊疗设备皆强、现已步入营利双增通道;通过门诊提价、病房提效以及诊疗客群结构调整三大手段提升利润,13年净利率同比增三成,14年有望突破15%;圣安医院以三甲、JCI高标准投建,至少1500张床位,高端客源充沛(三星园区2-3万外籍人士);是开元走向医院产业集约化经营的第一步;基于圣安的高定位、高投入(按床位数估算将超过15亿)以及高新医院的成功基础,我们判断,公司大概率将通过再融资来助力该项目,并将在14年动工到17年建成开业期间,积极寻找适合的并购或托管标的来协同圣安的投入期;这正是我们希望看到的、典型的初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段的投资良机。

    盈利预测:13/14/15年的净利润、EPS及增速分别为:1.商业1.06、1.25、1.44亿、0.149/0.175/0.202元和27%/17%/16%;2.高新医院5775、7671、9521万元、0.081/0.1074/0.133元和54%/33%/24%;3.公司整体1.6、2、2.4亿、扣非EPS及增速为0.23/0.282/0.335元和35%、23%、19%(我们预计,13年钟楼装修中一次性损益计入当年削减EPS约6分至0.171元)

    投资建议

    我们认为,公司新建圣安迈出扩张步伐,内有高新盈利提升与商业收入稳健支撑,外有国家政策大力支持,正处初创期向成长期跨越中的医院集团早期阶段,若年报(受非经常性损益影响)低于预期导致股价下跌,将是增持良机。

    估值

    我们给予公司未来6-12个月7.44元目标价位,相当于商业18x、医院40x14PE。

    风险

    钟楼店升级后培养期超预期;圣安医院项目不达预期。