三聚环保:业绩符合预期,未来高增长可期

事件:公司公布2013年业绩快报,2013年实现营业收入120,082.92万元,较上年同期增长48.51%,四季度单季度实现营业收入49564.06万元,较上年同期增长151%;实现归属于上市公司股东的净利润20,459.30万元,较上年同期增长13.62%,四季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润8197.26万元,较上年同期增长3.89%。实现每股收益0.4元,基本符合我们此前的预期。

    点评:

    业绩基本符合预期,净化产品和综合服务的下游行业持续拓展。公司的脱硫催化剂和净化剂应用的下游行业非常广泛,涉及到石油炼化、煤化工、化工化肥、天然气、沼气等领域。对于这些领域的合成气等清洁产品的环保标准逐步提高,安全性、防腐蚀性等要求也在提升,使得对于硫化氢等有害物质的脱除具备必须性。公司的主要业务集中在高硫容脱硫净化剂和脱硫催化剂及配套服务等领域,2013年全年公司的业务收入实现了大幅增长,业绩增长基本符合我们此前预期。根据我们的判断,能源净化产品的下游行业应用空间广阔,公司不仅仅在干法脱硫工艺,在湿法脱硫服务领域同样也在快速渗透,13年在石油炼化领域的催化剂、净化剂等核心产品的销售实现了平稳增长,同时煤化工及油气田、沼气等气体净化领域新增业务的比例也在逐步上升,相应的业绩和效益保持了较快增长。

    维持“推荐”评级。我们给予13、14、15年EPS分别为0.4元、0.54元、0.77元。以2月25日收盘价19.31元计算,对应PE分别为48倍、36倍、25倍。鉴于公司目前脱硫催化剂和脱硫净化剂产品及脱硫服务业务稳步发展,继续维持“推荐”的评级。

    风险提示:宏观经济下行的风险,脱硫催化剂需求释放慢于预期的风险,湿法脱硫进展慢于预期的风险、毛利率下滑的风险。