承德钒钛：合并预案分析报告

投资要点：

    2008 年12 月30 日，河北钢铁集团有限公司发布公告，拟通过其间接控股的三家上市公司-唐钢股份、邯郸钢铁和公司整合构建统一的资本市场平台，逐步实现钢铁主业整体上市。

    本次河北钢铁集团的重组之所以能顺利进行，主要依靠的是政府的行政手段，并非真正意义上基于市场行为的重组；此次换股吸收合并也是在政府主导下的合并，政府对于三家上市公司的整合势在必得。但从目前来看，承德钒钛大股东和中小股东之间的利益出现了偏差，这就使得这次的合并充满了变数。

    如果按照现在的股价，唐钢系整合要想成功，就是在转股时将承德钒钛的股价压下来，或者将唐钢股份的股价涨上去，才能使换股平衡，这其中就出现了套利空间。而如果唐钢股份上涨，那么邯郸钢铁也必随之上涨，三者间最有价值的是邯郸钢铁。

    预案虽然利好公司长期发展，但对于三家公司的流通股东来说，除了使河北钢铁集团整体上市的步伐更进一步外，并没有给投资者带来短期实实在在的好处。我们对该预案能否通过股东大会审议持谨慎态度。鉴于目前整个钢铁行业基本面未有明显好转，公司仍处于盈利低谷，我们维持对承德钒钛的“中性”评级，暂时不予推荐。