阳光电源:区域资源优势明显,分布式EPC快速推进

报告要点

    事件描述

    阳光电源发布公告,公司与合肥苏美达阳光就安徽省合肥市68MW分布式光伏发电工程签订工程承包合同。

    事件评论

    再签分布式合同,深化与苏美达集团分布式电站开发合作。本次合同方合肥苏美达为公司与江苏苏美达合资公司,其中公司持股15%,主要作为公司与江苏苏美达电站业务开发主体。根据本次合同,68MW合同总价为6.46亿,单瓦投资9.5元/W,14年4月1日至9月1日实施完毕25MW;9月2日至12月30日实施完毕25MW;15年1月1日至4月31日实施完毕18MW。加上前期与苏美达签订的32MW合同,公司今年分布式电站EPC保底规模达82MW,贡献收入6.66亿(不含税),按8%净利率计算,可贡献利润5300万。

    资源换订单模式优势明显,2014年电站EPC将持续高增长。公司电站开发采用“以资源(主业积累资源、政府资源等)换取EPC订单”模式,其优势在大型电站上已有所显现,后期将有望快速复制到分布式上来,尤其是安徽当地业务。2014年安徽规划分布式规模300MW,而在合肥13年9月出台的《关于加快光伏推广应用促进光伏产业发展的意见》规定“全部使用由我市企业生产的组件和逆变器的电站可获得15年的0.25元/度的地方补贴”,虽然这一模式是否推行全省不得而知,但地方保护意图明显,公司作为当地逆变器与EPC龙头企业,毫无疑问将获得最大支持。结合公司大型电站规划,我们预计2014年公司EPC建设有望达300MW,是公司利润增长的主要看点。

    国内市场快速启动,逆变器业务将持续增长。随着国内光伏政策持续出台,国内光伏市场快速启动,2014、2015年装机有望达到14、18GW。公司作为国内逆变器龙头,受益国内装机增长,出货量大幅提升,2013年预计出货量3.5GW,市场占有率达35%,较2012年的29%有所上升。虽然目前国内华为、科士达、汇川技术等多家企业开始布局逆变器业务,但预计公司2014年市场占有率仍将维持在30%~35%水平,出货量有望超过4.2GW。同时,公司积极开拓海外市场,目前在日本、美国等地已取得明显成效,出口业务将是公司后续增长的另一重要来源之一。

    维持推荐评级。我们持续看好公司主业及电站业务的前景,预计公司2013-2015年EPS分别为0.57、1.27、1.81元,对应PE分别为65、29、21倍,维持推荐评级。