格力电器:国企改制启动新的成长潜力

事项:

    格力电器公告:。公司实际控制人珠海市人民政府国有资产监督管理委员会拟通过无偿划转方式将格力集团持有的格力地产股份有限公司51.94%股权,及格力集团对格力地产的债权等资产,注入珠海市国资委新设立的全资公司(该公司目前正在办理注册手续)。之后,珠海市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者,预计本次股权转让完成后,格力集团仍为公司的控股股东,公司的控股股东及实际控制人均不会发生变化。

    评论:

    国企改制启动公司新的成长潜力

    从即将买入格力集团的战略投资者角度而言,未来必然继续坚持以董明珠女士为主导的管理团队,实际上解决了市场之前担心的接班人延续问题。

    按市价估算格力集团股权价值,按昨日收盘价31.95元每股计算,49%的股权价值86亿元,新的战略投资人以及可能的财务投资人投入都将是非常大的。新的投资人从其投资增值角度来说,必然是投资人认为其投资标的存在相当程度的低估或者很好的成长潜力,是为当前市场所忽略的潜力。投资人也必然愿意推动管理层在未来显示其改善公司成长的潜能、更多的具体行动来展示等,资本的力量推动将在未来更多给我们展示这方面的魅力。我们有理由认为可能的管理层激励、渠道体系O2O调整、新的领域发展策略沟通实施等都将得到逐步解决,对公司未来成长是非常大的利好。

    在公司这份公告发布的同时,我们判断相关的股权出让定价基准已经确立,因此不需要担心由于各方利益方向不一致而产生对股价的波动因素干扰。存在部分资金在短期上涨后减少持仓比率的可能,但我们相信公司成长前景的逐步明朗化、业绩的持续释放是支撑公司未来估值回升。

    估值参考:不低于信息公告日前30个交易日每日价格均值的90%。

    参考根据《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》规定:国有股东协议转让上市公司股份的价格应当以上市公司股份转让信息公告日(经批准不须公开股份转让信息的以股份转让协议签署日为准)前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值确定,但不得低于该算术平均值的90%。

    O2O销售调整值得期待

    家电作为偏标准化类产品,网络销售比率快速提升,空调由于安装、物流的因素相比电视、小家电的增速和占比都偏低,但未来快速上升是必然趋势。这样的趋势迫使各公司需要调整价格体系,改变同一产品在不同区域销售价格不一致的现状,通过线上线下产品差异只是短期解决方式。我们认为公司从来是将渠道不断调整以适应公司的持续增长,因此O2O销售实现成效值得期待。董明珠女士也在公开场合说过:“如果格力和阿里合作,那么市场将都是格力的”。

    新领域进展超出预期

    商用空调领域进展超预期:013年12月公司发布了光伏直驱直流变频离心机组产品,这个产品具备相当好的突破表现,重点体现在以下两个方面:

    由于是使用直流变频离心机,因此由光伏池板发出的直流电不需要再经过逆变器转换为交流电,直接可驱动直流变频离心机,减少了通过逆变器的损耗。

    很好的解决了使用光伏和市电之间的切换,在不可能100%使用太阳能的情况,智能化的控制切换是相当重要的。

    直流变频离心机组是公司在2011年就研发上市的产品,当时测算就得到比普通交流变频离心机组节能40%,截止目前已经在多个项目上得到应用。

    公司的直流变频热泵离心机组已经在北方的冬季采暖当中得到应用,相比原来的燃煤采暖成本下降100%。

    大型建筑每年的维护费用当中,空调所用电费占到40%是常见的数据水平,尤其是适合使用离心机组的大型超市、商场等建筑,建筑的空调使用不需要进行分时段不同楼层的调节。如果使用公司的光伏直驱直流变频离心机组,那么达到的节能成效必然是相当诱人的,相关光伏组件的投资收回期估计是2-4年。自公司发布了这个产品后,已经有相当多的客户很快进行了询问,非常感兴趣,公司目前在珠海的部分厂房中已经应用了这个产品。

    公司在商用空调领域的持续创新是非常惊人的,但由于短期占收入的比率不高,加之公司的收入和市值较大,因此市场会倾向于认为对公司的业绩撬动需要时间,因此没有得到市场的充分认同。我们认为公司在商用空调的创新积累和未来释放必然产生相当好的成长表现,公司也反复表示过未来公司商用空调收入复合增速不低于40%,这显示了充分的信心。

    空气净化器推动具备天然优势:国内空气污染的严重程度是超出大多数居民的承受程度的,日本空气净化器与空调的消费比率大约是1比4的关系,国内消费当然不会达到这么高的比率,但大致估算空气净化器也是近年销售千台的潜力空间,公司在空调领域是绝对的超人地位,在此基础上推动空气净化器的研发和销售,得到消费者认同的可能性明显具备天然优势。

    净水器领域布局又快又稳:净水器是公司近年来最为重视的新品类产品,研发和销售资源投入都是比较大的,也符合市场消费趋势方向,预计14年将进一步大幅近80%以上的增长。

    高端小家电布局启动:我们已经看到了公司新设计的一系列高端小家电,从产品设计上具备很好的启动基础,公司也会投入更多的销售研发资源进行推动。

    维持对公司的“推荐”评级

    预期公司2014、2015年每股收益4.28、4.98元。公司在家用空调领域的“超人”地位无可替代,这样的表现还将逐渐在全球市场扩散。公司已经展现了在商用空调领域的创新积累和能量释放,未来在渠道O2O的可能调整预期、可能的国有股改制如果发生,将明显使得公司的管理控制、成长规划更为清晰明朗化,使得公司获得估值相对同类公司的修复提升,业绩持续稳健增长更是不容怀疑。我们继续维持对公司的“推荐”评级,12个月目标价43元,建议现价买入。

    公司董事长董明珠女士已经在公开场合提到2014年公司收入目标1400亿元,利润目标将相比2013年增长20%。