中国石化:油品销售板块引入社会资本,中石化资产将迎来显著重估

1.事件:公司董事会审议并一致通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组,同时引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营,社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定。

    董事会授权董事长在社会和民营资本持股比例不超过30%的情况下行使下述内容(包括但不限于):(1)确定投资者、持股比例、参股条款和条件方案,并组织实施该参股方案;(2)签署交易文件及相关其他文件,并办理与前述事项相关的审批、登记、备案、披露等程序。

    2.我们的分析与判断:

    (一)、中石化资产将迎来显著重估,重大利好.

    中石化成品油销售板块近年来的EBIT一直维持在400-450亿之间,即便按照10倍PE估值,成品油销售板块就值4000亿的市值规模;而目前中石化不到5500亿的总市值,显然严重低估了。

    若成品油销售板块真实现30%股权全部实现重组、引入社会资本和民营资本,按照销售板块整体4000亿市值规模来估值,我们估计一次性总损益将贡献业绩约4毛钱左右;如果今年全实施,那么今年中石化业绩会接近1.1元。

    也许市场有投资者担心资产交易是否会出现明显低估,我们认为上市公司的重要优质资产,明显低估的可能性微乎其微。

    (二)、销售板块重组将大大改善负债结构,有力缓解上游投资的资本压力.

    销售板块重组引入社会资本,我们认为最大的受益者是中石化本身,而不会是参股企业;重组完成将大大改善中石化的负债结构,特别是将缓解上游投资的资本压力。

    中石化页岩气开发在国内领先。中石化旗下江汉油田在成功实现试验性钻探之后,在重庆涪陵地区进展较快,已经开凿了近30口页岩气试验性勘探井。根据中石化官方数据,其中6口井日产量合计达到106万立方米,每口井日均产量近18万立方米,这些井是中国企业过去三年在试验性勘探所钻的大约150口井中最高产的。中石化因此可能规划到2015年底在涪陵气田建设年产能50亿立方米;这将是第一个国内成规模的页岩气基地;最快有望于2014年初实现商业开采。

    公司还将建设新疆煤制气,预计自产80亿方,其他外购,新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道已经达到发改委路条。

    (三)、受益油品质量升级.

    《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求,加快推进我国油品质量升级步伐;发改委印发《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》,决定对油品质量升级实行优质优价政策;其中,车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元;从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。

    汽油全国国四实行从明年开始,柴油全国国四是2015年开始;上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五,全国国五则是规划2018年实行。

    油品升级实行优质优价,预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大,而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显著。我们测算汽油国四明年实行有望提升中石化EPS约5分,柴油国四后年实行有望提升中石化EPS约1毛。

    3. 投资建议:中石化资产迎来历史性的价值重估。考虑到销售板块重组引入社会资本的进展尚有一定的不确定性,若暂不考虑这带来的损益变化,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.65元和0.78元;若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕,将贡献今年业绩达4毛左右,大大利好公司,目前股价严重低估,维持“推荐”评级。