桐君阁：连锁药店的核心价值
投资要点：
连锁药店作为药品流通渠道的一环，其发展的动力来源于需求和供给的持续同步增长。对于正在老龄化的中国社会来讲，医改的推进将使得原本被压抑的用药需求得到逐步释放。而按照目前新药及仿制药上市速度，以居民可承受价格进入市场的药品供给也将越来越多。同时，医改也将扩大连锁药店在整个药品销售渠道中的份额，将原本属于医院的蛋糕切出一部分给药店。我们乐观认为，需求和供给的同步增长将使得连锁药店成为所有零售业态中增长最为可靠的投资品种。
客户需求的特殊性使得连锁药店不易受到其他业态的冲击。客户对连锁药店的需求主要体现在购药和获得医疗服务上，购药时目的性很强。这个特点使得连锁药店在选址时无需依托购物中心或商圈来延揽客户，而仅仅需要关注于为客户提供方便和快捷的服务即可。因此，可供连锁药店扩张的空间要大得多。而出售药品这一特殊的商品，也使得连锁药店不易受到其他业态的冲击。
短期来看国内的连锁药店很难通过提供医疗服务获利，专注于扩大规模将是目前的最佳策略。尽管从国外的经验看连锁药店同业竞争的关键并非是着眼于依靠物流及配送的效率来压低价格，但销售规模的扩大对于改善目前国内药品流通企业极低的毛利率来说还是有一定帮助的。此外，巩固在区域内的优势地位也将使得桐君阁在未来有可能出现的并购中享有较高的溢价。
我们乐观认为随着医改的推进，整个药品流通领域的格局会有所变化，具有明确增长预期的处方药在连锁药店的销售额中所占的比重将将逐渐扩大，届时连锁药店将重归以直营店为主的发展模式。而桐君阁将拥有的千余家自营店和员工团队将是公司的核心价值所在。
