宇通客车:政策落地,新能源客车销量有望翻番

事项:

    公司发布公告:2014年1月销售各型客车4258辆,同比下降3.4%,其中大、中、轻型客车销量依次同比增长-11.2%、-2.8%和55.1%。

    平安观点:公司1月销量同比下降3.4%,符合我们的预期。

    工作日相对减少,销量仅同比略有下滑已难能可贵。由于2014年1月工作日较去年同期要少,公司销量同比下滑3.4%,已属难能可贵。临近春节,客运企业购车计划减少,政府相关的公交客车和校车采购也大多处于暂停状态,客车需求有所下滑。

    大型客车同比降幅最大,主要因大型客运客车和公交客车下滑。1月公司大型客车销量同比下滑11.2%,主要因临近春节大型客运客车采购减少,加之新能源客车政策尚处落地期,公交客车采购量有所下滑。我们预计春节后,大型公交客车采购将大幅攀升,即使公路客运车辆销量进入平淡期,公司大型客车销量同比将逐渐好转,3月销量同比转正是大概率事件。

    校车订单交付,促公司轻型客车销量同比大增。1月公司轻型客车销量同比大幅增长55.1%,我们认为主要是公司交付大量校车订单所致。预计随后的2-3月,进入校车销售旺季,校车销量有望持续攀升,公司轻型客车销量有望持续同比大幅增长。

    新能源汽车政策逐渐铺开落地,有望助公司新能源客车销量翻番。2013年9月四部委出台了继续推广新能源汽车政策,随后在2013年11月和2014年1月又分别公布了第一批和第二批新能源汽车推广试点城市。两批试点城市涵盖89个城市,较“十城千辆”项目的15个试点城市数量大幅增加。根据相关专家测算,已涵盖75%左右公交客车销售区域,新能源客车试点城市数量的大幅扩大,有助于新能源客车销售及普及。2013年宇通客车销售新能源客车(含传统混动)约4000辆,我们预计2014年公司新能源客车销量有望达到8000辆。公司新一代使用“睿控”技术插电式混合动力客车技术更加成熟,成本也得到一定程度优化,我们认为2014年公司新能源客车产品的盈利能力较2013年不会出现大幅下滑,仍旧大幅高于公司传统客车的盈利能力,甚至高于大型长途客运车辆。

    盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,我们预计2013-2015年EPS 分别为1.42元、1.58元和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。

    风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。