博腾股份:专注创新药中间体定制生产,持续高增长无忧

推荐逻辑和有别于市场的认识:1、公司可以享受比医药股更高的估值水平。公司通过创新药中间体定制生产业务模式,成为创新药价值链的参与者,借助国际制药巨头强大的研发优势,成功分享创新药从临床试验阶段到获批上市后销售放量带来的增长,且不会受到国内药品招标、降价、医保控费等政策的影响,理应享受比普通医药股更高的估值水平。2、公司完全区别于普通中间体定制生产企业。公司中间体业务定位和服务于创新药,能够分享创新药从上市前到上市后销售快速增长的过程,同时具备“单一中间体随着服务的创新药增长而增长”和“中间体品种数量不断丰富”两种增长路径。3、储备和在研品种丰富,确保公司中长期高增长无忧。公司已成为强生的长期战略合作伙伴、部分品种的第一供应商和吉利德、诺华等8 家国际制药公司的优先供应商。强生新获批的抗糖尿病药物Invokana、抗丙肝药物OLYSIO,吉利德新获批的抗丙肝药物sofosbuvir、抗HIV 药物Stribild 将确保公司2014-2017 年净利润复合增速不低于35%。

    强生和吉利德丰富的临床在研、申报产品群、与其他客户的合作深化将驱动公司中长期快速增长。

    我们预计,公司2013-2015 年收入分别同比增长6.1%、17.9%和36.7%,净利润分别同比增长18.0%、21.8%和46.6%元,实现摊薄后EPS 分别为0.87 元、1.06 元和1.55 元。参考可比上市公司估值,同时考虑到公司产能陆续投放后2015 年即将迎来增长高峰,给予公司2014 年44 倍PE,对应合理股价47.7 元,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。

    风险提示: 客户创新药上市进度及销售增长低于预期对公司销售的影响。