棕榈园林:业务均衡发展的园林领先企业

投资要点

    国内领先的园林企业,业务发展较为均衡

    岭南园林拥有集“园林研发—苗木种植—景观规划设计—园林工程施工—园林绿化养护”为一体的完整产业链,是目前国内少有的同时具有园林绿化壹级资质与风景园林工程设计专业甲级资质企业之一。2008-2012年公司营收与净利复合增速分别为37.1%、39.2%,成长性良好。近三年市政园林贡献收入分别为63%、39%、58%,与其他公司相比,公司的地产园林与市政园林业务占比更为均衡;从区域上看,公司已经实现从华南走向全国,区域布局逐步均衡。

    行业前景广阔,集中度有望持续提升

    2012年地产与市政园林市场容量超过2500亿元,未来在城镇化的逐步推进、生态功能与经济功能催生的微观层面的主动需求推动下,行业前景广阔,预计未来五年增速仍在15-20%之间。目前行业前十强企业市占率不足6%,集中度极低,未来有望持续提升。

    IPO 将助力公司成长加速

    成功上市一方面可以使得公司筹资渠道得到极大的拓展,融资成本降低,助公司打破其成长的资金瓶颈;另一方面也有望迅速提升其品牌影响力,有助于公司市场开拓,将跨区域经营逐步深化。除此以外,我们认为公司有望借资本市场优势,进行兼并收购,实现外延式成长。

    建议询价区间26.91元~30.01元

    我们预计公司2013—2015年实现净利润分别为9411万元、1.28亿元、1.61亿元,同比增速分别为14.0%、35.7%、26.4%,假设此次公开发行710万股,摊薄后EPS分别为1.15元、1.56元、1.97元。目前A股上市的五家公司2013年动态PE在20-35倍之间,平均为26.1倍。考虑成长性以及市值因素,我们认为给予公司2013年26-29倍PE估值较为合适,对应合理价格区间为29.90元—33.35元,询价时考虑给予10%左右的盈利空间,对应询价区间为26.91元—30.01元。

    风险提示:业务快速扩张后的管理风险、应收款回款风险、调控风险。