登云股份:中国发动机气门行业第一股

投资要点

    国内气门行业龙头企业:公司主要从事汽车发动机进排气门的研发、生产与销售,是国内气门行业的龙头企业之一,为中国发动机气门行业首家上市公司。公司近三年市场占有率一直位居行业第三,产品毛利率在35%-38%之间。

    细分市场均衡发展,灵活调整:公司的主要销售市场包括主机配套市场和售后维修市场。目前,主机配套市场以国内市场为主,售后维修市场以国外市场为主。同时,在国外主机配套市场中,公司成功开拓国际品牌主机配套客户卡特彼勒和长安福特马自达,这一市场将为公司打开新的增长空间。公司对各个细分市场会根据每年不同市场的具体情况进行业务重心调整,十分灵活。

    客户资源丰富,客户稳定度高:气门是发动机核心零部件,主机厂对汽车零部件供应商的认证一般需要八个月到一年的时间,一旦气门生产企业通过主机制造厂商的验证,二者将会建立起较为稳固和长久的合作关系。公司现已与康明斯、一汽大柴、一汽锡柴、潍柴动力、东风朝柴、广西玉柴、东安三菱、海马、奇瑞、比亚迪等公司建立长期的战略配套合作关系。

    市场空间大,柴油机国IV标准拉伸高品质柴油机气门需求:我国是汽车消费大国、人均消费小国,现阶段汽车消费处于快速普及区。而对气门来说,市场空间广阔,为公司增长提供保障。柴油机国IV 标准的实施将拉伸高品质柴油机气门需求,利好公司。

    募投项目建设提升公司竞争力:公司本次公开发行募集资金拟投资项目将主要用于年产汽车发动机气门2,000万支技术改造项目,该项目将新增汽油发动机气门产能1,150万支/年,新增柴油发动机气门产能850万支/年。募投项目改善产品结构、提升综合毛利率。

    盈利预测与投资建议。我们预计2013-2015年公司主营业务收入分别为2.96亿、3.57亿和4.07亿,增长率分别为-3.07%、20.56%和14.06%,净利润分别为0.35亿、0.48亿和0.54亿元,增长率分别为-10.78%、37.22%和12.17%,EPS 分别为0.38、0.52元和0.59元。结合同行业相关公司估值情况,我们给予公司2014年17-21倍的PE,建议每股合理询价区间为8.84-10.92元。

    风险提示:宏观经济运行的风险;汽车行业增速减缓的风险;人民币汇率波动风险;原材料价格波动风险。