登云股份:突破中高端市场的气门制造专家

发动机气门制造领域领先企业:公司拥有2700 万支气门的生产能力,市场占有率仅次于济南沃德、马勒三环处于国内行业第三位,主要为汽车发动机、工程机械发动机等主机厂配套。公司产品销售至中国、美国、意大利、英国、日本、巴西、中东及东南亚等国家和地区,主要客户有康明斯、道依茨、玉柴、潍柴、锡柴、卡特彼勒、长安马自达、重庆长安、广汽乘用车、江淮、奇瑞、海马等。

    业务突破中高端市场有利于提升公司盈利:公司以往收入中60%以上为柴油发动机气门,汽油发动机气门业务收入占比相对较少。随着2013 年开始为乘用车合资企业长安马自达供货,公司原有收入结构和汽油发动机气门业务盈利能力将有所改善。2013 年开始配套国际工程机械巨头卡特彼勒,标志着正式进入高端工程机械配套领域,柴油机气门业务的毛利率也将有所提高。

    募投项目将提升公司竞争能力:公司本次拟发行2300 万股,主要用于2000 万支汽车发动机气门技术改造项目和省级技术中心技术改造项目。其中气门产能扩张项目总投资21038 万元,竣工后将提高产品市场占有率并降低成本;技术中心改造项目总投资1200 万元,建成后将提升公司技术研发能力。

    投资建议:建议询价区间为8.70-11.60 元。我们预计公司2013 年-2015 年的收入分别为3.20 亿元、3.78 亿元和4.31 亿元,增速分别为4.7%、18.0%、14.0%,净利润分别为0.44 亿元、0.54 亿元和0.72 亿元,增速分别为11.7%、21.8%、33.4%。EPS 分别为0.48元、0.58 元和0.78 元。给予公司2014 年15-20 倍的PE,则每股合理询价区间为8.70-11.60 元。上市目标价9.86-11.60 元,对应2012年PE 为17-20 倍。

    风险提示:汽车行业周期性波动风险;新能源汽车占有率上升风险。