慈铭体检:健康服务管理先行者

健康体检市场持续较快增长:健康体检属于预防医学的范畴,是医疗服务产业中重要的环节,能够有效的节省医疗费用的支出。2011 年我国健康体检市场总量3.44 亿人次,同比增速19.73%;2008-2011 年体检总量复合增长20.50%,医院和卫生院仍然是主要的服务提供方,约占市场份额的77%;专业体检机构市占率仅2%。

    专业体检市场具有较好的发展土壤:专业化体检机构较好的避免或减少了医院交叉感染的风险,服务意识很强,客户体验相对较好,业务体系可标准化,便于连锁复制,看好专业化体检市场的成长性。

    公司是国内规模较大的专业体检连锁机构:截至目前在全国13 个地区设立了42 家体检中心,连锁门店数量仅次于美年大健康,年体检量100 多万人次,客单价逐年提升;2012 年收入6.7 亿,3 年复合增长25%,净利润9792 万,三年复合增长91%。

    从专业体检往高端医院延伸:公司战略定位健康医疗服务管理,从专业体检连锁布局、市场培育和扩张逐步往高端医院和健康管理领域延伸,已经建成一家高端私人医生定制服务医院,提供个性化高端健康管理服务,并有可能在一线大城市进行复制。

    价值评估: 我们预测公司2013-2015 年收入为7.73 亿、9.27 亿和11.03 亿,同比增长15%、20%和19%;净利润为1.00 亿,1.28 亿和1.61 亿,同比增长2%、28%和26%;参考A 股医疗服务可比公司爱尔眼科、迪安诊断、泰格医药的估值水平,给予公司2014 年35-40 倍PE,对应市值44-51 亿。

    按新的发行办法,中性假设发行新股400 万股,发行后总股本1.24 亿,合理价格36-41 元。