东方园林:二次创业,三箭齐发

行业龙头,二次创业:(1)受行业快速增长、上市以来资金效应、品牌效应等因素推动,公司业绩实现快速增长。2008-2012 年5 年营业收入、净利润复合增速分别为71%、78%。(2)公司全面实施“二次创业”战略,确立城市景观系统、城市生态林系统、苗木系统三大业务方向,未来5 年目标产值1600 亿元。①景观板块是公司业务重点,推广模式以战略合作为主,注重合同落实。截至2013 年9 月30 日,已签订的在执行框架协议及合同金额383 亿元,跟踪项目金额超过数百亿元,部分跟踪项目将在未来3 年内逐步签订工程合同。②随着国家对生态治理的重视力度加大,生态修复市场空间巨大, 预计未来10 年市场容量在1万亿元左右。公司将以景观工程为切入点,未来将与景观工程业务互相推进,有望成为公司新的业务增长点。③构建城市森林系统,整合苗木资源。目前,公司拥有苗木基地约1.6万亩,分布在北京、河北、山东、浙江、湖北等苗木主产区。通过银企合作、政企合作、苗木金融等方式推动苗木基地建设,推进苗联网战略。

    短期困难,积极应对:(1)相对于之前的高速增长,2012-2013 年公司业绩呈现放缓态势,同时回款质量仍需加强,原因在于:房地产调控、地方政府债务治理、公司主动筛选项目以控制风险。(2)公司采取积极应对措施,① 综合考虑城市GDP、财政收入、房地产市场等多重因素,选择目标战略城市更加谨慎;②选取战略城市的优质项目,将单个项目工期控制在12 个月内。③全面推行土地保障模式,后续将进行持续改进以增强保障效果。④加强信用政策管理,提高工程竣工前首次收款的比例,使当年工程收款足以覆盖当年经营性支出。⑤加强内部考核,提高工程回款在内部考核指标中的比重。(3) 2013 年3季末公司在手货币资金8亿元,同时考虑到4季度融资活动现金流入合计23.3 亿元,则充裕的现金为公司再次腾飞提供了资金保障。

    盈利预测与评级:预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.37 元、1.82 元、2.37 元,3年净利润复合增速32.2%;目前股价对应2014 年动态PE18.1 倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:地方政府对园林绿化投资力度低于预期、框架协议的施工合同落地低于预期;项目执行、应收款回收低于预期。