S佳通:原材料价格低迷盈利能力提升

公司是我国轮胎行业龙头企业之一,盈利能力和经营效率在轮胎上市公司中处于领先水平。S 佳通是我国轮胎行业龙头企业之一,大股东佳通轮胎始创于新加坡,是全球最大的轮胎制造商之一。2013 年前三季度,S 佳通的营业收入为34.80 亿元,同比增加12.29%,归属上市公司股东的净利润2.04 亿元,同比增加了77.98%。S 佳通的毛利率、净利率、净资产收益率和存货周转率等指标,均处于可比公司的领先水平,显示了公司的盈利能力和经营效率较高。

    天然橡胶价格处于低位,有利于轮胎行业盈利提升。2005-2008 年,天然橡胶生产国协会(ANRPC)大举增加天然橡胶的种植面积,2012-2015年,这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期,未来三年天然橡胶的供应量将逐步增加,充足的供应将导致天然橡胶价格长期处于低位,有助于轮胎行业盈利提升。预计2013-2015 年,轮胎企业毛利率仍将保持在较高水平。

    公司外销占比最高,将受益于美国特保案到期。在外销出口方面,S 佳通具有明显的优势。一方面,S 佳通依托佳通集团覆盖全球的营销、服务网络,已与知名国际汽车生产商建立了配套合作关系,公司轮胎远销北美、欧洲、中东等地区。另一方面,公司控股的福建佳通地理位置优越,临近港口,海陆交通便利,也有利于公司轮胎向海外市场销售。以外销占营业收入的比例看,S 佳通大幅高于其他轮胎公司,2013 年上半年,S 佳通出口占营业收入的比重为71.51%。2012 年9 月,为期三年的美国轮胎特保案到期。美国一向是我国轮胎的出口大国,随着美国特保案的到期,以及美国经济的温和复苏,预计我国轮胎的出口形势将好转,将对S 佳通构成利好。

    估值与评级:预计公司2013-2015年EPS 分别为0.91 元、0.99 元、1.06 元,对应动态PE 分别为14.69 倍、13.51 倍、12.61 倍,公司多项盈利和运营指标为行业领先,品牌和技术优势明显,给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险;国际轮胎贸易壁垒的风险;轮胎企业产能扩张超预期的风险。