上海医药:改革的初始,潜力待发掘

2013 年新的改革开始,2014 年改革有望继续:2010 年3 月,经历过重组后,新上药成立;在经历了3 年的发展之后,2013 年6 月5 日,上海医药董事会换届选举出新一届董事会成员,其中董事长、总裁等高级管理人员均出现变更,我们判断这将是上海医药新的改革的开始。经历过半年的蛰伏期,在国企改革的大背景下,我们认为2014 年改革有望继续。

    医药商业业务,优势华东地区需加大力度保持,华北地区新业务模式快速发展:作为全国性医药商业龙头企业,公司连续保持在前三甲的地位,在医药流通集中度提高的大趋势之下,通过不断的外延式扩张,业务深入到华南和华北地区,未来还有继续扩张的空间。其中最有优势的也是同样面临挑战的华东地区,市场占有率高、毛利率高,巨头之间的竞争也同样开始加剧,需要保持外资药品的优势、提高运营效率、保持现有优势。华北地区特色业务DTP 直送以及疫苗业务增长快,势头好,可持续看好。华南地区可整合拓展空间较大,未来潜力较大。

    工业并购继续,内部品种结构调整和外部品种并购同步进行。作为一个经历过整合后的老牌综合型医药企业,工业品种丰富是公司一大优势,同时也需要内部品种的调整和整合,公司通过不断的优势品种集中,淘汰一部分落后品种,提高产品集中度,未来生产、营销效率有望继续提升。同时加大对内部优势企业如正大青春宝的控制权,发掘内部企业潜力。

    外部并购同时进行,13 年对于东英药业并购,增加了麻醉肌松、心血管产品线品种局部。未来内部整合和外部并购还将继续,继续增强公司工业业务的竞争力。

    加强研发投入,重视新产品的研发。公司2013 年上半年研发投入1.87 亿,占工业销售收入的3.4%,下半年收购上海交联药物研发有限公司,建立生物药研发平台,加强公司在创新药物研发上的布局,这是一个好的开端。

    盈利预测与投资建议:作为全国性商业龙头企业,商业、工业均有发展空间,给予增持评级。我们认为上海医药全国性商业企业优势存在,工业可挖掘潜力大,公司的新改革刚刚开始,13 年是筹备年,14 年开始将是布局和执行年,未来有希望维持稳定持续的增长,我们预计13-15 年EPS 分别为0.84、0.93、1.02 元,对应PE17.0、15.4、14.0 倍,考虑公司的稳定成长性,我们给予目标14 年20 倍PE,目标价18.6 元。

    主要不确定因素。药品招标降价对医药商业企业行业性的不利影响;改革的进度具有不确定性。