上实医药：产业重组加强资产注入预期

上实医药旗下主要医药资产包括常药股份、广东天普、深圳康泰、上联药业、医械股份等，其中主要产品天普洛安、凯力康、vecon 乙肝疫苗、卡托普利、反应停片、复方利血停片等均有较快速的增长，08年总体净利润增长接近50%，资产质量优良，我们认为公司将维持超过行业平均水平的增长。

    而09 年一季度，公司已将贡献公司利润40%的联华超市股权转让，获得税前收益5.36 亿元，这一行动表明公司已聚焦于医药工业。

    在上海国资重组的大背景下，我们认为上实集团与上药集团的医药资产整合将加快。而此次国资重组的整合方式将不仅仅是财务重组，而是产业重组。1、目前上实集团旗下除上实医药之外尚有正大青春宝、厦门中药厂、杭州好护士、杭州胡庆余堂、杭州胡庆余堂国药号等医药资产，在股改时承诺注入，公司及股东对资产注入的承诺并未改变，而将于整个重组相结合。2、上药集团旗下则有处方药、抗生素、OTC、中药、原料药等五块医药工业资产以及上海医药的医药流通业务，09年一季度收入利润的增长均在10%以上，而其财务问题也得到了较好的缓解。而按照产业整合的思路，上实医药作为上海市医药资产的工业平台可能性较大，我们预计初步方案将在6 月底之前出台，将持续跟踪此次资产重组的进展。

    在暂不考虑后续资产重组的情况下，我们预测公司09-11 年EPS 为1.44、0.49、0.55 元，考虑到后续资产整合的可能性，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：此次资产重组方案不确定性较大。