青岛海尔:战略合作优势互补,盈利能力和估值中枢有望实现双提升

事件:

    2013 年12 月9 日,青岛海尔(600690.SZ)子公司海尔电器集团有限公司(1169.HK,以下简称“海尔电器”)发布公告,阿里巴巴宣布与海尔集团达成战略合作协议,将对海尔集团子公司海尔电器集团有限公司进行总额为28.22 亿元港币的投资。具体投资内容包括以下几点:阿里巴巴对海尔电器旗下日日顺物流投资18.57 亿元港币,设立合资公司;阿里巴巴以认购新股的方式对海尔电器投资9.65 亿元港币,获得投资后海尔电器2%的股份。

    事件点评:

    强强联合,优势资源互补,实现线上线下产业链的深度融合。

    日日顺依托海尔四网--虚网、营销网、物流网和服务网,构建虚实融合的全流程用户体验驱动的竞争优势,打造最后一公里的竞争力。日日顺物流已建立7600 多家县级专卖店、约26000 个乡镇专卖店、19 万个村级联络站,在全国拥有9 个发运基地、90 个物流配送中心、2800 多个县级配送站,仓储面积200 万平方米。日日顺在大件物流上的优势非常明显,并且已经深入到三四线城市,形成了全国性的物流网络。

    阿里巴巴集团的优势则在于拥有庞大消费者资源、以及在电子贸易平台和消费数据分析方面占据领导地位。截止2013年第一季度,占据国内物流市场90%份额的是中小型物流企业,小、散、乱的行业特征很难满足高速发展的电商行业对物流配送服务大规模、专业化的要求。尤其是在家电家具等大件物品上,相比于小件商品,冰箱、空调等产品因具有易损、不可拆分、体积大等特点,给运输带来更多不便。这一战略投资将有助于实现日日顺渠道业务和阿里巴巴电商平台在大件物流方面的相互协同。对于公司来说,有利于提升供应链管理、物流仓储和配送安装服务体系,同时利于加速公司的商业模式创新和网络化转型进程。

    精确寻找消费者需求,以智能家电为突破口打开了产品升级的空间。公司针对消费者的使用需求,推出更加智能、舒适、人性化的新产品。例如,“天樽”空调能够智能化控温、实现与移动智能终端互联、自动检测空气中的PM2.5并能净化空气,“净水洗”洗衣机具有自动净水功能并且更节水,“无尾”厨电有针对性的解决了电线缠绕给消费者带来的不便。我们认为公司的新产品顺应当前家电行业产品升级的趋势,具有差异化的竞争优势。公司在发掘消费者需求和提升消费体验方面处于行业领先,推出的智能家电产品拓宽了产品升级的增长空间。 智能家居系统解决方案提供商,盈利模式创新突破传统家电制造模式。公司联合旗下的海尔U-home智能家居构建成一个智能家居平台。这一智能家居平台通过U-home2.0物联网核心技术实现智能安防、视频监控、可视对讲等,并能通过移动终端实现多屏合一,从而对室内设施实现智能控制。这意味着公司成为智能家居系统解决方案的提供商。这个平台使公司突破传统的单一的家电制造商角色,将带来公司在智能家电领域的盈利模式变革。

    KKR进驻有望改善治理结构、提升盈利能力。KKR拟以参与定增的方式,战略投资青岛海尔10%的股份。引入KKR不仅能够对公司的业务拓展提供资金支持,还可借助其产业运作经验和公司治理经验改善公司的治理结构、提升运营效率,而且KKR的全球性资源也将利于公司拓展海外市场。

    盈利预测与投资建议:公司重视渠道网络建设、通过差异化产品创新抢占市场先机,并且以其优秀技术研发实力作为保障。同时,公司向智能家居系统解决方案提供商的转型拓展了公司的盈利空间,有利于公司估值中枢的提升。公司近5年的平均PE水平约为15X,我们认为公司估值中枢提升至近5年的平均水平是较为合理的,给予公司“买入”的评级。考虑到物流业务增厚,暂不考虑定增对公司盈利的摊薄因素,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.5\1.82\2.1元,当前股价对应的动态PE为13.2\10.9\9.5X。

    风险因素:战略合作推进低于预期。