华银电力：08虽巨亏，但多重概念集于一身

2008年，公司实现营业收入32.35亿元，同比降低10.97％；营业利润-10.49亿元，同比下降1332.94％；归属母公司所有者的净利润-10.62亿元，同比下降2254.26%； EPS-1.49元。

    2009年第一季度，公司实现营业收入7.31亿元，同比下降22.07%；归属母公司所有者的净利润-1.52亿元，同比下降29.99%；营业利润-1.54亿元，同比下降30.51%；EPS-0.21元。

    2009年利用小时数整体呈现前低后高的态势。2008年，受需求下降、新增机组增长及水电挤压影响，公司分别完成发电量和上网电量92亿千瓦时和84.79亿千瓦时，同比分别降低19.14%和18.46%，设备利用小时数不容乐观。2009年一季度，虽然公司发电量继续大幅下滑，但是，我们认为在经济好转的情况下，公司全年的利用小时数会呈现出前低后高的态势。

    2009年盈利能力有望大幅回升。煤价因素，对公司盈利能力产生重要影响。受煤价上涨影响，2008年，公司电力业务燃料成本同比增长8.74%至21.58亿元，供电燃料单位成本同比增长35.02%至264.39元/兆瓦时，导致电力业务毛利率同比下滑36.71个百分点至-34.59%。2009年一季度，由于合同煤还没签订，导致公司燃料成本失真，公司毛利率为-0.06%。随着合同煤价签订，我们认为公司燃料成本扭曲现象将得到更正。2009年，受益于市场煤价回落和海运费大幅下降及煤耗率降低，我们预计公司供电燃料单位成本将降低，在电价上调作用全部显现下，盈利能力有望大幅回升。

    值得关注的投资热点。1、煤电联营。截止目前，公司拟开发及在开发的煤电联营项目规划年权益产能达到409万吨，大约占公司目前年度煤炭消耗量的60%，有助于提升抗煤价波动风险，2、资产注入。公司是大唐在湖南地区唯一的资产整合平台，根据股改承诺，大唐集团将在2007-2009三年内，逐步将湖南其他的电力资产注入华银电力。该承诺还没有履行，如果按照股改承诺，这将意味着2009年，大唐集团很可能对公司进行资产注入。3、创投概念。公司控股和参股了一些高技术公司和创投概念公司，在市场对创业板推出预期日益增强的情况下，创投概念有利于提升公司市场关注度。4、参股券商概念。公司持有的海通证券0.49%的股份，在市场行情转暖的情况下，我们认为公司持有的海通证券市场价值将会逐渐回升。5、公司具有核电概念。2007年8月1日，公司与大唐集团、法国电力公司签订了《湖南大唐华银核电项目谅解备忘录》，共同讨论推进大唐核电项目的开发。

    估值与投资建议。出于谨慎的原则，我们先保守地将公司2009、2010的EPS下调至-0.06元和-0.09元，由于公司近期的股价已经达到我们先前的预期，我们将公司评级暂时下调至“中性”。但是请投资者关注上面提到的相关投资机会，我们将对公司进行持续跟踪。

    风险提示：1、需求下滑风险；2、煤价上涨风险。