中国船舶:深度研究-受益于船市复苏,整合优化有潜力

核心观点:

    船市在大周期底部迎来景气向上期:2013年1-10月,全球造船新签订单达到10,094万载重吨,同比增长125.0%,景气向上的现象明显。这主要是因为全球经济保持平稳,而航运市场的价格上行也成为重要推动力。

    造船产能退出,提升行业盈利底部:根据克拉克松的统计,在中国153家船企中,今年前3季度仅有69家斩获新船订单,并且集中于大型船企手中。我们认为,造船的产能是跟价格和历史有关的"供给曲线",而基于此前周期下行历史和当前的价格水平,闲置产能重启的难度是较大的,因此,随着主流船厂2015年船台基本排完,未来船价仍具备缓步上行的条件。

    公司综合实力突出,新签订单大幅增长:2013年上半年,公司承接新船订单36艘/517万载重吨,柴油机91台/133万KW,承接海工业务合同金额32.5亿元。根据下半年的造船市场形势,公司2013年全年承接新船订单有望突破1,000万载重吨,创下历史新高。

    集团整合优化有空间:2013年,公司全资子公司外高桥造船将其持有的上海江南长兴造船51%的股权转让给沪东中华(集团),同时,收购了江南造船(集团)所持有的上海江南长兴重工36%的股份。我们认为,上海地区作为中船集团最大的船舶造修基地,其进一步优化整合的空间巨大,公司作为中船集团的核心上市公司之一,有希望继续发挥重要的平台作用。

    盈利预测和投资建议:根据分业务情况,我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入20,970、24,747和29,251百万元,EPS 分别为0.065、0.521和1.132元。结合行业需求回暖,同时产能有所收缩,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,我们给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。