关铝股份：大幅亏损，期待电力成本下降和五矿整合

投资要点：

    08年，电力供应紧张和国际金融危机导致公司产品成本上升且销售价格大幅下降，全年完成主产品电解铝产量10.46万吨，同比减少1.26万吨；实现营业收入24.76 亿元，营业利润-42,572万元，归属于母公司所有者的净利润-49,802万元，同比减少230%。

    与五矿集团合作后，将进一步实现煤电铝一体化的运营模式，加快进行铝的深加工资源整合，形成竞争优势。并对对企业的组织机构进行调整和优化，通过流程再造，优化人员结构，提高管理效率。

    关铝股份目前拥有权益电解铝产能22万吨、精铝产能1.2万吨、铝材产能5万吨。09-10年公司利润增长主要来自本部电解铝产能的扩张与精铝项目的投产等，公司正努力推动电解铝扩产项目的批复和建设。

    公司将取得电力成本优势。直供电政策的落实将会使公司生产成本大幅下降，公司正争取早日把热电厂项目转变为电解铝的自备电厂，使铝电联营优势得以充分发挥。

    我们预计09年和10年的EPS为0.01元和0.20元，对应的动态P/E分别为656倍和32.8倍，维持公司“中性”的投资评级。