ST吉炭：期待成本控制改善提高盈利能力
公司一季报显示，2009年1-3月，公司实现营业收入2.89亿元，同比减少40.1%；营业利润245万元，同比减少49%；归属母公司净利润111万元，同比减少61.7%；每股收益为0.004元。
下游行业需求萎靡致销售收入大幅减少。公司一季度产品价格较08年一季度上涨较多，以占公司毛利70%左右的石墨电极为例，09年一季度，公司700mm超高功率石墨电极、600mm高功率石墨电极、500mm普通功率石墨电极的平均含税出厂价分别为60464元/吨、23750元/吨、19250元/吨，较08年一季度分别上涨42.3%、21.8%、53.1%，但销售收入反而大幅下降，我们认为这是由于下游如钢铁、黄磷、工业硅等行业的不景气导致了对公司产品的需求大幅萎缩。目前，整个石墨电极行业都在减产降库，价格竞争异常激烈，三月下旬，石墨电极的出厂价格有较大幅度的下调，平均回调幅度在10%左右（见图表1），连价格一直坚挺的超高功率石墨电极价格也出现了回调，但回调幅度小于其他品种。预计后期石墨电极价格走势不容乐观。
毛利率有待提高。2008年全年，公司石墨电极的毛利率为18.2%，同期代表行业先进水平的方大炭素石墨电极的毛利率为33.3%，我们认为这可能与公司是国企，而方大炭素是民企有关，公司的产品售价和方大炭素差不多，因此公司在成本控制方面还有较大改进空间。同时，超高功率石墨电极的毛利率显著高于高功率和普通功率石墨电极，以08年为例，这三种产品的毛利率分别为23.39%、15.45%、13.21%，但最近三年，公司的产品结构并没有发生明显变化，我国石墨电极市场的现状是超高功率和高功率石墨电极短缺而普通功率石墨电极过剩，因此，公司的产品结构也有很大的调整空间。
盈利预测。预计公司09-10年EPS分别为0.11元、0.13元，对应动态市盈率分别为61倍和53倍，维持公司“中性”评级。
