Ｇ苏阳光：公司转型完成 引入外资进入谈判阶段

基本结论

    公司主要从事精纺呢绒和西服的生产和销售，目前具有年产2000万米呢绒，150万套服装的生产能力，是国内最大的精纺呢绒生产企业，毛纺行业的龙头企业。近期公司暂无继续扩大呢绒产能的计划，年底前服装产能将增至180万套。

    　　06年以来，公司产品已逐渐获得国外市场认可，公司开始逐渐提高产品售价，一季度，精纺呢绒出口毛利率提高到10%左右，公司计划全年提升至17%左右，与内销基本相当；一季度，服装毛利率也从10.9%提高到20%，公司计划全年稳定在20%左右。

    　　开拓国外市场基本成功后，公司将逐渐加强近几年有所忽略的内销市场，计划将内销收入从近几年的7.5亿元左右提高到10亿元。

    　　精纺呢绒行业市场情况有所好转，是公司业绩提高的基础；从06年开始，我国精纺呢绒出口市场逐渐好转。出口的增长一方面是由于高端纺织产品生产基地逐渐向中国转移，另一方面也是由于以公司为主的精纺呢绒企业生产技术不断提高，产品质量达到国外客户要求所致；国际羊毛价格从03年下半年开始下跌，目前已基本降至02年大涨前的水平，尽管一季度价格有所反弹，但随着羊毛生产旺季的到来，国际羊毛价格难以上涨。羊毛费用占精纺呢绒生产成本的60%左右，预计未来精纺呢绒成本相对稳定。

    　　公司高档毛纺产品全部使用进口澳毛，因而人民币升值对公司没有影响，相反如果内销增加，升值反而有利于业绩提高。

    　　公司计划引入外资股东，为公司长远发展奠定基础；公司计划向2-3家外资企业定向增发1亿股-2亿股，5月后进入实质谈判阶段，据悉谈判焦点在于增发价格的确定；引入外资后，初期，外资将利用自身的销售网络优势增加公司出口订单，2年后，公司将规定外资代理公司品牌的数量，并逐年提高；引入外资有利于公司完善治理结构，从公司内部机制建设上，减少股份公司与大股东之间的资金往来（05年股份公司与大股东资金往来金额达到6.72亿元），这样将减少公司业绩波动的人为因素，另一方面公司财务费用也将降低；外资企业希望通过合作获得一个稳定的生产基地，并能在资本市场上获得额外收益，而公司希望通过合作扩大出口，加强自身品牌在国外市场的知名度，提高产品质量和档次，因此我们认为谈判成功的可能性较大。

    　　公司05年EPS为0.018元，我们预计06年EPS达到0.114元，同比增长525.5%。假设引入外资成功，07年后业绩继续稳步增长，07年、08年净利润分别同比增长28.3%和27.3%