内蒙君正:余额宝蓬勃发展,传统业务底部徘徊

事件描述

    公司参股子公司,天弘基金宣布,与阿里巴巴独家合作的天弘增利宝(即余额宝)规模突破1000 亿元,开户数超过2900 万户,成为国内基金史上首只规模突破千亿关口的基金。对此,我们有如下点评:

    事件评论

    短期:余额宝虽然迸发出蓬勃生机,但对于公司利润影响还十分有限。余额宝是由支付宝和天弘基金联合打造的余额增值服务,支付宝用户留在支付宝的资金,可以购买天弘基金旗下的增利宝货币基金。目前余额宝规模突破千亿,假设基金管理费和销售服务费率维持不变,天弘基金的净利率维持不变,天弘基金可增加年收入3.48 亿元,实现净利润4800 万左右,从而为公司贡献利润约1700 万元,在公司利润中的占比不高,也未能贡献较大的业绩弹性。

    中长期:余额宝尤其是类似业务的快速发展,将成为公司利润的重要增长极。借助支付宝强大的平台,互联网金融将拉动天弘基金的基金规模增长。

    我们假设余额宝或者与余额宝相似的基金能够达到万亿的规模,从而为天弘基金贡献年收入34.8 亿元,实现净利润4.8 亿,进而为公司贡献投资收益1.7 亿,其他业务以2013 年一致预期的5 亿利润为基数不变,余额宝业绩占比能够达到25%,业绩弹性彰显。

    氯碱行业仍将在底部徘徊,公司具备低成本优势,抗风险能力强,有望在行业景气上行时畅享盛宴。公司地处内蒙乌海,周边资源丰富。公司具备“煤-电-氯碱”和“煤-电-硅铁”的循环产业,可以使用煤炭资源自备发电,具备较强的成本优势。我们认为行业属性上,氯碱行业整体仍将在底部徘徊,一是行业新增产能仍然较多,二是虽然国家将加大力度去除传统行业的过剩产能,但执行力度和规模仍有待观察。

    预计公司 2013-2014 实现EPS0.38、0.45 元,对应PE31、27 倍,暂不给予投资评级。