上汽集团:业绩超预期 上海国资改革与低估值将成催化剂

一、事件概述

    公司发布3Q13季报:前三季实现营业收入4,193.8亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润180.0亿元,同比增长11.6%;EPS1.63元,业绩超预期。

    二、分析与判断

    3Q13净利润同比增速22.2%

    公司前三季营收4,193.8亿元,同比增长19.5%;归属上市公司股东净利润180.0亿元,同比增长11.6%。3Q13,公司营收1,407.3亿元,同比增长19.6%;归属上市公司股东净利润653.1亿元,同比增长22.2%。

    公司3Q13净利润增长主要由于期内销量增速好于行业,3Q13,公司汽车销量121.9万辆,同比增速13.7%,其中上海大众销量同比增长21.4%至37.9万辆;上海通用销量同比增长8.9%至38.0万辆;上汽乘用车销量同比增长12.9%至5.1万辆;上汽通用五菱销量同比增长11.8%至36.8万辆。

    毛利率同比下降环比改善费用率均提升

    通用中国于2012年8月完成对上海通用1%股权的收购,公司自2012年9月起将上海通用由合并报表转为投资收益进行核算,今年三季度毛利率与费用率同期不可比。3Q13,公司毛利率12.0%,较3Q12下降2.6个百分点,较2Q13提升1.4个百分点。我们认为同比下降主要是并表因素,但环比已出现改善,主要受益于产品结构上移。

    3Q13,公司销售费用率5.9%,较3Q12同比提升0.5个百分点,较2Q13环比提升0.4个百分点;管理费用率3.8%,较3Q12同比提升0.1个百分点,较2Q13环比提升0.5个百分点。销售费用率提升主要由于新车推广;管理费用增长较快主要是由于人工成本上升等。

    公司全年完成销量目标无压力上海国资改革与低估值或将成股价催化剂

    公司今年销量增速将超行业,前三季销量增长14.8%,好于行业12.7%的增速。上海大众前三季同比增长22.6%至116.4万辆,实现2013年销量目标145万辆无压力;上海通用前三季同比增长13.7%至116.1万辆,有望实现2013年销量目标超150万辆;通用五菱前三季同比增长8.2%至116.8万辆,预计通用五菱市场份额将保持在50%以上并有望持续提升,全年完成150万辆以上销量目标有希望;自主品牌前三季销量增长15.5%至15.6万辆,全年24万辆销量目标有一定难度。

    未来,上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;2)稳健增长的稀缺低估值品种,公司目前股价对应13、14年PE分别为6.7、6.0倍,在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来公司估值修复。

    三、盈利预测与投资建议

    考量3Q13业绩超预期,上调13-14年EPS至2.16与2.38元,对应PE分别为6.7与6.0倍,具估值优势。维持“强烈推荐”评级。