中联重科三季报点评:业绩符合预期,行业需求复苏偏弱

3季度净利润降幅收窄,业绩符合预期。前3季度,公司完成营业收入289亿元,同比下降26.1%,营业利润46.9亿元,同比下降44.3%,归属母公司净利润37.9亿元,下降45.5%,对应EPS为0.49元。

    其中,Q3单季度营业收入87.3亿元,下降12.6%,营业利润10.2亿元,下降36.9%,归属母公司净利润8.89亿元,下降33.6%,EPS为0.115元。单季营业收入、净利润降幅在明显收窄。

    主导产品需求放缓,4季度仍偏弱。今年以来,混凝土泵车产品调整幅度较大,上半年泵车销量降幅超过50%,而3季度泵车降幅有一定缩窄,经历了去年行业放宽销售条款透支未来需求,存量设备相对过剩需要一个消化过程。由于基数较低的原因,及公司主动收缩销售政策,我们预计4季度单月泵车销量200台左右,降幅进一步收窄。

    产品销售结构变化导致毛利率小幅下滑。3季度,公司综合毛利率为31.4%,同比下降3个百分点,其中Q3单季度毛利率29.8%,同比降幅5.8个百分点,环比Q2下降0.8个百分点,高毛利率的泵车销量持续下滑及大吨位挖掘机销量降幅较大是主要原因。预计4季度各业务不会有较大的变化,毛利率维持相对稳定。

    销售模式更加优化,逾期率较高导致现金流恶化。3季度,公司销售模式更加优化,其中,全款占比超过30%,同比提升0.5个百分点,银行按揭占比26%,有所提高,分期占比20%左右,同比稳中有降,融资租赁占比20%-21%,比去年全年下降近10个百分点。但上半年租赁业务逾期率达到14%左右,3季度并没有太大改善;公司应收账款较年初增长36%,销售回款的减少造成经营现金流下降95%。

    维持“增持-A”投资评级。我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为-33%、20%、18%,对应EPS0.63元、0.76元、0.90元;对应2013年9倍动态市盈率,维持“增持-A”评级,6个月目标价6.7元风险提示。房地产、基建投资增速放缓;行业存量设备过剩影响新增需求减少;下游客户资金紧张,债权违约风险上升