荃银高科:品种推广不及预期,经营料将继续承压

投资建议

    在新销售季行业库存高企的环境下,我们认为公司品种推广仍将面临较大压力;同时受限于自身制种和营销短板,公司品种优势难以充分发挥,我们预计中短期内公司经营将继续承压,下调评级至“中性“。

    理由

    三季报业绩低于预期:前三季度公司实现收入2.06亿元,同比下滑9.9%;净亏损1350万元,低于预期。三季度末公司预收款达1.36亿元,较去年同期略增;存货余额达3.47亿元,较去年同期增长35%,库存压力逐步显现。

    水稻种子推广不及预期:尽管公司拥有新两优6号、新两优343等优秀水稻种子品种,但因受制于行业供给压力,以及公司在营销渠道建设上渠道广度深度和人手不足的短板牵制,水稻种子推广不及预期;而公司旗下其他国审品种由于处于初步推广阶段,销量贡献有限。出口业务则因主要出口国巴基斯坦和越南种子市场竞争日趋激烈(主要来自国内出口企业),亦出现大幅下滑。

    制种减产和营销短板令玉米种子销售承压:由于内蒙制种基地上年末遭遇灾害性天气,铁研种业的玉米制种出现大幅减产,导致新销售季无种可卖;此外,公司收购的阳光98与高玉2607两个区域性品种尚处于推广初期,且公司在营销方面投入相对有限,因此在市场严重供大于求的格局下,公司玉米种子推广面临较大压力。

    盈利预测与估值

    鉴于公司主推品种销售不达预期,我们下调13/14年营业收入至3.55亿元和3.85亿元,幅度分别为35%/42%;行业高库存令公司产品价格承压,下调13/14年综合毛利率3.0ppt和3.8ppt,至33.4%和34.4%;综上,下调13/14年每股盈利预测至0.02元和0.08元,下调幅度分别为96%和87%。

    风险

    品种推广低于预期;自然灾害导致制种减产;行业供求关系变化令种子提价难度增加。