伊泰B股:业绩低于预期,关注煤制油项目进程

与预测不一致的方面

    伊泰煤炭公布2013年前3季度业绩,实现营业收入175.80亿元,同比下降32.5%;归属于上市公司股东的净利润30.60亿元,折合每股收益0.94元,同比下降47.5%。前3季度净利润相当于我们全年预测数的70%,略低于我们的预测。

    要点:1)公司2013年前三季度煤炭产量3,355万吨,同比下降11.8%;商品煤销量为4,475万吨,同比下降23.4%,略低于我们预期(全年产销量预测为4,640万吨和6,220万吨);2)3Q煤价显著下跌拖累公司业绩。3季度秦皇岛煤价(5,500kcal/kg)仅为550元/吨,同比下跌12.9%,环比下跌9.6%;而1~3季度均价为588元/吨。

    往前看,预计动力煤价格将有所反弹,但幅度有限;关注公司的煤制油项目进展。

    10月初以来,秦皇岛煤价从520元/吨反弹至540元/吨,煤炭市场正进入冬季消费旺季;而且在9月底山西焦煤集团事故之后,国务院发出通知要求加强煤矿安全监管,山西省则对所有在建煤矿停产停建进行整顿。我们认为这也会对近期煤价形成一定支撑。但是煤炭行业供过于求的压力仍然十分显著,因此预计动力煤价格反弹幅度有限。9月底,神华宁煤集团的400万吨煤制油项目(间接液化,与伊泰同一技术路线)获得国家发改委的预核准路条;9月初伊泰对新疆筹备煤制油的子公司增资7.40亿元,10月为内蒙古煤制油子公司18.53亿元贷款提供担保;因此预计伊泰的煤制油项目有望加快。

    投资影响

    我们将维持伊泰预测不变,基于EV/EBITDA方法伊泰B股/H股目标价仍为2.32美元/17.99港元,并维持中性评级。

    主要风险:上行:下游需求好于预期;下行:煤价下跌幅度低于预期