G包铝：高铝价敏感性的投资机会

包头铝业作为一家电解铝企业，最大的特色在于对75%以上的电解铝进行初级加工，制成铝合金、稀土电工圆铝杆等产品出售。产品的差异化战略有利于公司的销售和出口。

    　　公司今年有30 万吨的长单供应（约合年需要量的60%），而且比价较低；2006 年以来，铝价虽然上涨但中铝的国内现货价格并没有随之上调，根据我们的预测，06 年包铝的吨铝综合毛利可望较上年提高828 元/吨。

    　　公司一些小的技改项目可保证07 年产能从目前的24 万吨提升至29万吨。未来的发展取决于国家对电解铝投资的政策放开，需做进一步观察。

    　　我们预测公司2006 年EPS 为0.69 元，同比增长117%。给予公司10倍的P/E 水平，合理价为在6.9 元左右。应该注意的是，公司的盈利非常依赖电解铝价格的走势，对铝价高度敏感，因此投资者需要根据对铝价的判断选择合适的买、卖点。

    　　我们在盈利预测中采用了19000 元/吨（含税）的假设。我们认为这一价格是一个比较现实的选择。19000 元/吨是目前国内三月期铝价格重要的支撑位，表明在目前形势下是市场预期比较一致的价位。如果我们目前采用一个更保守的价格假设，不仅有可能对EPS 的增长估计不足，而且一旦铝价有效跌破19000 元/吨这一支撑，保守的价格假设也未必安全。