中国重工:中国海军建设第一股

投资要点

    海军重大装备总装业务上市第一股。公司此次非公开发行股票价格不低于3.84元/股,发行数量不超过22.08亿股,计划募集资金不超过84.8亿元。公司预计以32.7亿元收购大船集团、武船集团军工重大装备总装资产及业务,此次收购,公司将开辟军工重大装备总装业务进入资本市场的先河。收购完成后,公司军工军贸收入占比有望大幅提升至20%左右。同时公司拟投资不超过26.6亿元,用于军工军贸装备和军民融合产业技术改造项目,以及补充流动资金不超过25.4亿元。

    公司是我国综合实力最强的军用舰艇供应商。面对严峻的海权局势,近年来我国海军加大投入趋势日益明显。根据预计,未来我国航母舰队的整体投入规模达到千亿级别。中船重工集团是我国海军装备最大的供应商,综合判断海军主战装备大部分价值量由其完成。如果此次资产注入完成,集团核心舰艇生产设计、总装、制造、配套完整的产业链将全部进入上市公司。

    海洋工程、能源交通装备将成为公司又一增长亮点。高端装备是公司未来发展的重点,截止今年6月底,公司海洋经济、能源交通装备及科技产业手持订单占比已达到60%。公司是海洋工程行业的领导者,上半年海洋经济产业承接订单210.07亿元,同比增长753%。公司在多个新兴能源交通装备及科技产业领域,拥有深厚的研发和产品储备,未来也将有望成为增长亮点。

    中船重工集团研究所实力强大,资本化运作空间大。中船重工集团下属有28家研究所,技术实力强大、资产质量好、盈利能力强。根据中央要求,到2015年我国将完成事业单位分类改革,中船重工集团是央企市场化改革的积极实践者,而中国重工是集团核心资产整体上市的旗舰,中船重工集团将继续围绕中国重工推进旗下事业制单位的市场化改革。

    财务与估值

    我们预计公司2013-2015年EPS为0.20、0.24、0.28元,假设此次非公开增发完成,预测公司EPS为0.20、0.27、0.31元。结合可比公司估值,我们给予公司2013年30倍PE,对应目标价为6元,首次给予买入评级。

    风险提示:此次非公开增发不确定性风险,民船造修受经济波动的影响。