山东铝业：与预期一致 经营增长前景一般 有并购价值

2005 年山东铝业完成氧化铝产量114 万吨，电解铝产量10.04万吨；分别同比增长9.7%、51%。每股收益1.29 元，较04 年增加0.06 元。

   

    2005 年冶金级和化学氧化铝的出厂价格与04 年基本相同，而电解铝产量的大幅增加成为推动业绩小幅增长的唯一动力。

   

    2006 年氧化铝价格有下跌的风险，业绩的稳定（甚至小幅增长）要依赖于电解铝价格和产量的增长。预计2006 年氧化铝产量在120 万吨，电解铝10 万吨。

   

    根据母公司中国铝业的A 股上市计划，山东铝业被收购的可能性极大。如果不被中铝收购，2006 年EPS 大约为1.23 元。鉴于被中铝的收购前景，我们给予山东铝业“谨慎增持”的投资评级。但如果最终没有收购，基于经营前景的投资评级为“中性”。