涪陵电力点评：电力业务相对平稳，非电业务有待观察
近期我们赴公司实地调研，与公司董秘交流，详细了解了公司经营现状和预期未来发展的基本情况。
电力业务相对平稳。电力主业分为发电和供电两块。发电业务以一座30MW的煤矸石发电为主，因区内已无可开发水电资源，公司正在贵州建设道真桃源和青新两个新的水电电源点，装机均在5000-6000KW 左右。供电业务电源的主要途径是外购电，供给商包括网内电源点、重庆主网以及电铝公司。目前采购网内电源电量的平均购电价格约0.38元/KWH，采购重庆主网电量的平均购电价格为0.42元/KWH，平均售电价格为0.44元/KWH，售电价格较低的主要原因在于部分高能耗企业的用电价格低于市场价格。公司购售电价差较小，销售毛利率仅维持在11％左右。供电业务的电量主要取决于涪陵地区社会经济的发展状况。作为以工业为经济支柱的地区，涪陵经济发展不可避免的受到了宏观大背景的影响，09年1-2月涪陵地区用电量同比下降2-3%左右，但环比则呈上升趋势。估计全年和08年相比基本持平，可能略有下降或上升。公司供售电业务仅限于涪陵区范围，向外扩张的可能性很小，主业增长不大可能实现外延式扩张。
非电业务有待观察。公司控股子公司重庆市耀涪投资有限责任公司和重庆市光华科技有限责任公司分别参股重庆蓬威石化有限责任公司8.3%和6.7%，合计15%。蓬威石化项目投产后将具备60万吨PTA 的产能，预计2010年建成投产。预计需要2-3年之后才能给公司带来利润贡献。PTA 的成本受油价的影响较大，未来2-3年油价和PTA 自身下游需求的趋势的不确定性都使得该项目的盈利能力有待观察。公司控股子公司重庆市耀涪投资有限责任公司所属全资子公司重庆市水江发电有限公司参股35%重庆市新嘉南水泥有限公司。新嘉南水泥实施建设南川100万吨新型干法水泥项目预计年内投产有一定不确定性。
给以中性投资评级。总之，我们认为公司电力业务相对平稳，成长有限，非电业务的盈利能力还有待进一步观察。预计09、10年EPS 分别为0.25元和0.28元，对应PE 分别为25.0倍和22.3倍，给以中性投资评级。
