S佳通:上半年公司净利润同比大幅增长

2013年上半年公司实现营业收入21.99亿元,同比增加6.54%;归属母公司净利润1.20亿元,同比增加65.71%;实现每股收益为0.35元。2013年上半年公司综合毛利率为23.12%,同比提高5.79个百分点;同期净利率为10.76%,同比提高3.85个百分点。公司主要生产半钢子午胎及全钢子午胎,公司大股东佳通轮胎(中国)投资有限公司位居全球轮胎企业排名第14位,在中国排名第2,仅次于杭州中策。佳通轮胎目前在中国拥有5大生产基地,S佳通营业收入约占佳通轮胎的1/4。截至目前A股仅剩6家公司未完成股改,其中S佳通是其中之一,股改是历史趋势,S佳通也存在股改的可能性。从净利率、总资产收益率、投入资本回报率等关键指标来看,S佳通领先同行轮胎企业,表明公司拥有良好的盈利能力。上调目标价至15.36元,维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    受天胶等原材料价格下降的影响,轮胎价格也处于下行通道之中,轮胎价格下降使得公司2013年上半年营业收入同比减少。但由于轮胎价格下跌幅度小于天胶等原材料,2013年上半年公司综合毛利率同比提高3.85个百分点。

    2013年2季度公司实现营业收入11.43亿元,环比增加8.12%;2013年2季度公司实现净利润1.30亿元,环比增加21.47%;2013年2季度公司综合毛利率为22.74%,环比下降0.8个百分点;2013年2季度公司净利率为11.36%,环比提高1.25个百分点。

    评级面临的主要风险

    轮胎、天胶价格波动超预期风险。

    估值

    我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.70、0.85和0.99元,基于2013年22倍的市盈率水平,我们将目标价从13.96元上调为15.36元,维持谨慎买入评级。