双汇发展2013半年报点评:收益猪价回落及产品结构提升

类别:公司研究 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:梁希民 日期:2013-08-28

净利润同比增长65%。公司屠宰生猪630万头,同比增长16.52%;生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.70%;实现营业收入203.07亿元,同比增长10.82%;实现利润总额22.60亿元,同比增长56.58%;实现归属于母公司股东的净利润16.90亿元,同比增长64.95%。实现每股收益0.77元,超市场预期。

    产品收入稳定增长,毛利率提高。上半年,高温、低温肉制品以及生鲜冻品收入分别同比增长15.8%、2.7%、14.5%,因产品结构升级、猪肉价格处于低位,三类产品毛利率均有提高,综合毛利率提高2.9个百分点至20.1%。近期猪价快速上涨,8月较4月最低点反弹了10%左右,但母猪存栏量依然处于高位,预计猪价反弹空间有限。为了抵御肉价上涨的风险,公司已加大了冻肉储备,6月末存货28.4亿元,较年初增长37.5%,产成品库存和原材料库存分别比去年底增长4个亿,可保证下半年的低成本生产。

    公司下调全年经营目标。受产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度的影响,上半年产销量与年初披露的年度经营计划相比存在一定的缺口。为支持生鲜品和肉制品两大主业调整结构、推广新品、建设网络、扩大规模,公司对2013年经营计划调整如下:计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头,产销肉制品由190万吨调整为178万吨,肉和肉制品总销量325万吨。

    盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年的每股收益为1.76元、2.19元和2.63元,公司2013年的动态市盈率为21.34倍。公司当前市盈率合理,考虑到肉制品行业体量巨大、需求稳定增长,双汇公司发展稳健、持续高增长,未来发展思路明确、管理层股权激励充分,发展空间广阔,维持“买入”评级。

    风险提示:猪价波动超预期;食品安全问题导致销售下滑。

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