信达地产中报点评:销售、开工如期好转,股价低估,维持买入评级

投资要点:

    公司公布半年报。2013年公司实现收入13.8亿元,归属上市公司股东的净利润为2.3亿元,同比分别增长0.01%和23.6%。实现EPS0.15元,同比增长25%。

    加快周转,销售改善明显。公司今年以来逐步加强了集中采购的力度,并且开始推进产品标准化建设,将拿地到开工速度从12个月缩短到9个月左右。我们此前提出,这些举措均有利于公司整合资源,加快周转,带动销售。上半年的销售情况证实我们的判断。公司上半年累计实现房地产销售面积25.9万平米,同比增长55.4%,销售金额22.9亿元,同比增长65.9%。销售面积完成2012年全年的59.7%,销售金额完成60.8%。期末预收账款31.1亿元,较2012年底增长43.4%新开工大幅提升,财务安全,仍有加杠杆空间。

    上半年公司完成新开工63.22万方,是去年同期19.3万平的3.3倍,已实现今年计划新开工100万方目标的63%,大幅提升的新开工规模为未来两年的销售打下坚实基础。期末公司在手现金20亿元,短期借款和一年内到期的流动负债为25.1亿元,现金对短期负债的覆盖率为79.7%,较2012年底的82.5%略有降低,资产负债率65.9%,扣除预收后的资产负债率为51.1%。仍有较好的加杠杆空间。报告期内,公司发布拟发行不超过28亿元债券的预案,将有助于增强公司财务安全性,优化负债结构和提升杠杆。

    土地储备充足。2013年至今,公司通过公开市场招拍挂获取合肥、宁波和重庆的三块土地,金额13.6亿元,新增建面28.18万平米,拿地金额占2012年全年拿地支出的45%左右。截止上半年,公司储备建面合计386万平米,足够未来3-4年的开发。

    重申看好公司的主要理由:1)PB估值低:截至昨日收盘,信达地产2013年PB为0.72倍,估值水平处于房地产板块的最低端,大幅低于房地产板块平均1.8左右的PB水平。按照我们测算其9.5%的ROE水平,合理PB为1.38倍,对应股价为5.87元。2)公司基本面改善符合预期(加强推盘和销售力度,加杠杆、提高周转率),假设其PB水平逐步恢复到房地产板块平均1.8倍PB,则其长期股价有望稳定在7.6元一线。3)公司股息收益率为2.0%,处于行业较高水平,并与大中城市的房租收益率大致相当。可作为个人客户房产的替代物来配置,优化个人资产结构。综上所述,维持“买入”评级,目标价为4.26-5.87元。

    风险提示:中国经济和行业出现系统性风险、公司销售和资源整合低于预期