恒瑞医药:二季度增速略有回升,新产品获批仍是未来看点

半年报业绩符合预期,二季度增速略有回升。报告期内,公司实现营业收入29.69亿元,同比增长13.73%;归属于上市公司股东的净利润为6.42亿元,同比增加15.22%,基本符合预期。分季度看,二季度收入增速小幅回升,但收入环比基本与一季度持平,表明公司整体经营情况趋稳。

    肿瘤药降价影响加重,毛利率水平下滑。公司肿瘤药受降价影响,毛利下降的同时收入增速明显放缓。增长动力逐渐转移至造影剂、电解质输液等新业务。新业务毛利水平较低,带动了上半年毛利率降低4.83个百分点至79.99%。同时由于销售费用较高的肿瘤药占比降低,公司销售费用率下降了7.2个百分点。

    老产品空间不大,新产品获批才是未来看点。虽然上半年以奥沙利铂为代表的主要产品维持增长,但遭到降价后,未来不排除其在处方中的受欢迎程度将逐渐走低。公司未来看点在于大量即将获批的新产品,创新靶向药物阿帕替尼胃癌适应症有望年底获批,肝癌适应症预计2015年获批。生物制品长效G-CSF已经完成临床试验,有望明年上半年获批。其他1.1类新药如法米替尼(肾癌)、瑞格列汀(糖尿病)则处于III 期临床阶段。众多即将上市产品虽对2013年业绩影响不大,但却为长期业绩提供了保障。

    盈利预测及投资评级:考虑到肿瘤药降价影响较为确定,同时鉴于国家工商行政管理总局下半年开展针对医药产业链不正当竞争的专项治理,公司在医院方面营销的力度可能会有所减弱,小幅下调盈利预测。预计2013~2015年净利润同比增长15%/17%/29%,对应EPS分别为1.01/1.17/1.51,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:新产品推出进度低于预期:在研创新药揭盲数据不达预期;老产品进一步降价风险